虽然钱包有点紧，派能科技步子迈得是真大

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

展台有多风光，不代表账上有多稳。

CIBF 2026的现场，派能科技颇为活跃。601Ah大容量储能电芯、PyOcean-M9-8000液冷集装箱系统轮番登场，新技术研发部部长吴海林当场宣布两款固态电芯正式面世，能量密度分别达到320Wh/kg和350Wh/kg。近3200家企业汇聚深圳，派能的展台算得上这届CIBF动静较大的一个。

然而展会结束后，季报摆在那里。2026年一季度，派能科技营收9.72亿元，同比增长147.89%，净利润从亏损转为盈利2228.84万元，看上去不错。

但同期经营活动现金净流出2.08亿元，同比大幅下降241.24%，存货规模从去年同期的7.35亿元膨胀至22.31亿元。收入和利润都在好转，钱却越来越紧，这是派能科技眼下更真实的处境。

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派能科技的困境，要从2024年前后那轮行业价格战说起。彼时储能产品价格持续承压，整条产业链都在挤毛利。到2025年，公司全年营收31.64亿元，同比增长57.81%，规模扩张势头还在，但全年毛利率滑至17.63%，比前一年少了约11个百分点。

核心储能系统业务毛利率降到了19.04%；轻型动力方面，收入虽然暴增超16倍达到4.69亿元，但5.12%的毛利率几乎撑不起什么利润。全年扣非净利润仍是负数。

值得注意的是，2025年第四季度曾出现明显反弹，单季营收11.51亿元，同比增长94.26%，归母净利润3688万元，同比增幅接近九倍，这也是全年账面净利润得以转正的重要支撑。

2026年一季度有所好转，毛利率反弹至24.19%，出货量1177兆瓦时，同比增长约194%，净利润也终于回正。但扣非净利润只有约113万元，平摊到每兆瓦时不足1000元，与几年前行业好时候的盈利水平差距明显。

毛利率回来了，净利润却没能同步跟上，差距主要被费用消耗掉了。2025年，销售费用花出去1.6亿元，涨幅超过106%，比营收涨得快很多；研发费用反而缩水，同比减少约7%至3.2亿元，研发人员也少了61人。

公司的解释是正在开拓欧洲、南非等新市场，前期投入大。这个逻辑说得通，但对一家靠技术立身的企业来说，研发方向的取舍本身就值得持续关注。

现金流是另一层隐忧。一季度末存货22.31亿元，相比去年同期翻了三倍有余，同期为采购原材料等支付的现金也从3.18亿元跳升至9.77亿元。存货增速（同比约204%）明显快于营收增速（147.89%），意味着大量资金已经出去，但还没变成收入落袋。

光大证券在研报中指出，派能科技目前的盈利修复仍依赖较高的资金占用，稳定盈利能力尚未真正建立。

02

产品层面，这次CIBF确实拿出了有分量的东西。601Ah储能电芯能量密度426Wh/L，循环寿命超过12000次，能量效率达到96.5%。以这款电芯为基础开发的PyOcean-M9-8000液冷集装箱系统，零部件总数砍掉了一半，占地面积压缩38%，施工量减少10%，综合下来整体投资成本可优化超10%。

系统搭载的SOX算法群精度控制在1%以内，可放电量最高提升7%，系统真实DOD提升3%，日历寿命衰减还能降低5%。

派能科技首席品牌官张鹏博在演讲中提出，储能正从“成本设备”转变为“收益资产”，投资方的算账逻辑已经从“买多少钱的设备”，转向“这个项目能跑出多少回报”。这个判断在行业内有相当程度的共识。

固态电池是这次更具前瞻性的一步棋，高比能版本能量密度320Wh/kg，超高比能版本达350Wh/kg，体积和重量大约只有传统电芯的一半，目标场景是机器人、低空飞行器、高端电摩这类对重量和能量密度都很敏感的应用。这条赛道入局者众，派能属于跟上节奏的梯队，但目前对外并未披露具体量产时间表。

多元化方向上，工商业储能、源网侧储能和钠电是派能科技用来对冲户储单一市场风险的主要抓手。钠电起停电池2025年出货据称全国第一，但轻型动力整体毛利率还是只有5.12%，靠体量撑规模的阶段，盈利质量并不高。

海外仍是最重要的基本盘，2025年境外收入22.66亿元，占总营收七成以上；国内市场虽然基数小，但同比增速达到599.41%，增至8.63亿元，增长势头不容忽视。欧洲能源安全焦虑、澳大利亚补贴政策、亚非地区电网基础薄弱带动的户储渗透，这些因素支撑着派能的海外出货。

但全球市场的价格竞争并未消停，公司在年报中也明确提示了毛利率和利润的下行风险，包括竞争持续加剧、原材料成本波动以及贸易政策的不确定性。

好产品是参与竞争的前提，但把技术优势转化为利润，才是派能科技眼下更紧迫的考题。