中国通号 | 2025年中报点评：业绩平稳，加速聚焦主业

（来源：先进制造新视角）

投资评级：买入（维持）

12025H1业绩平稳，城轨与海外业务快速增长

2025年上半年公司实现营收146.65亿元，同比+2.91%；实现归母净利润16.21亿元，同比+1.34%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比-0.11%。单Q2实现收入79.96亿元，同比+2.71%；实现归母净利润10.59亿元，同比+6.46%；实现扣非归母净利润10.02亿元，同比+3.69%。分业务看：2025年上半年，铁路领域实现营收83.24亿元，同比-7.87%，主要受项目结构化的施工进度差异影响；城轨领域实现营收39.16亿元，同比+12.85%；海外业务实现营收9.44亿元，同比+55.92%；工程总承包及其他领域实现营收14.80亿元，同比+29.93%，主要系前期承接项目在本期履约进度增加所致。分海内外收入看：海外区域实现营收9.44亿元，同比+55.92%，成为营收重要增长点。国内实现营收137.20亿元，同比+0.55%。

2毛净利率基本稳定，研发投入持续加大

2025年上半年公司整体毛利率为28.76%，同比-0.60pct。分业务看，铁路领域毛利率为31.32%，同比+1.27pct；城轨领域毛利率为31.95%，同比-1.09pct；海外业务毛利率为21.24%，同比-12.36pct，主要系上年同期高毛利项目占比较高所致；工程总承包业务毛利率为6.05%，同比-1.21pct。2025年上半年公司销售净利率为12.70%，同比-0.35pct。

2025年上半年公司期间费用率为14.10%，同比+0.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.26%/6.53%/-0.19%/5.45%，同比分别-0.26pct/-0.14pct/+0.37pct/+0.21pct。

3核心业务新签订单增长强劲，调整后经营现金流稳中向好

2025年上半年公司累计新签合同总额175.68亿元，同比-16.44%，主要系海外及工程总承包业务新签额下降。但核心主业增长强劲，铁路领域新签111.4亿元，同比+12.64%；城轨领域新签37.74亿元，同比+26.51%。公司加速退出市政房建业务，该业务新签合同额压降至2.12亿元。截至报告期末，公司在手订单1175.63亿元，订单储备充沛。

2025年上半年公司经营活动净现金流为-44.05亿元，去年同期为29.73亿元，主要系客户存款和同业存放款项净增加额变动所致。剔除财务公司客户存款影响后，公司核心业务经营活动产生的现金流为净流出19.02亿元，净流出额同比收窄2.46%，经营现金流情况稳中向好。

4加速退出工程业务聚焦主业，海外业务打造新增长曲线

（1）加速退出工程总承包业务： 2025年上半年，工程总承包及其他领域新签合同额同比大幅下降83.74%。其中，市政房建新签合同额压降至2.12亿元，仅占新签合同总额的1.21%。公司加速退出低毛利的工程承包业务，有望进一步聚焦主业，轻装上阵。

（2）低空经济业务有望打造第二增长曲线： 2025年上半年低空经济已新签合同额0.3亿元。公司自主研发低空空域智能管控系统（ID-Space），并与紫金山实验室合作成立通号紫金通信科技（南京）有限公司。

盈利预测与投资评级

我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元。当前市值对应PE分别为15/13/12倍，考虑公司海外业务进展顺利，维持公司“买入”评级。

风险提示

信号系统改造需求不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名