【华西教育】行动教育26半年报点评：五星校长战略升级，Q2合同负债持续增长

（来源：华西研究）

华西教育

事件概述

2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为4.28/1.72/1.50/2.22亿元、同比增长24.44%/30.67%/24.93%/226.5%，26Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.55/1.33/1.13亿元、同比增长19.4%/28.59%/16.23%，业绩增长主要由于公司战略升级、实施“五星校长”战略带动排课量增长；Q2扣非净利增速低于收入增速主要由于财务费用率和所得税率提升。

公司拟每10股派发现金红利12元，分红率为83.02%，股息率为4%。

从前瞻指标来看，26Q2现金流收现/合同负债为2.95/12.48亿元，同比增长27%/18%，合同负债较 Q1环比微增2%。

公司2026年6月5日公告，拟向157名激励对象授予不超过308.2万份股票期权，占公司股本总额2.58%，行权价格为每股58.51元。此次激励对象为公司董事、高级管理人员及公司核心骨干人员。本次激励的股票期权行权分三个行权期，对应2026-2028年三个考核年度，解除限售比例依次为33%/33%/34%，营收与净利润二选一达标即可，现金收现目标分别为11.4/13.68/16.42亿元（同比增长21%/20%/20%）、净利润目标为3.88/4.65/5.58亿元（同比增长21%/20%/20%）。

分析判断:

五星校长战略升级，带动管理培训、管理咨询收入较快增长。分拆来看，26H1 管理培训/管理咨询/其他收入分别为 3.43/0.80/0.05 亿元、同比增长20.06%/46.94%/30.85%。1）2026年公司全力攻坚 AI相关课程、咨询与工具服务的收入突破，深度挖掘 AI业务市场价值，为业务发展注入核心动能。公司首发“AI锁单大师”、“AI案例大师”、“AI伴读大师”三大智能体，全面、深度地融入企业核心业务场景中，为企业的智能化转型与确定性增长提供了强大的底层技术支撑。2）公司在提升课程质量与拓展国际导师资源方面持续深耕。公司有效执行了“五星校长”的战略升级，提升了产品研发及服务交付质量，不仅刷新了半年度业绩历史纪录，更在核心产品《校长 EMBA》的报读人数上突破了半年度历史纪录。

26Q2归母净利率增速高于毛利率主要由于政府补助增加，扣非净利率下降主要由于财务费用率和所得税率提升。26H1公司毛利率/净利率/扣非净利率为78.86%/40.12%/35.15%、同比提高1.36/1.92/0.14PCT；其中管理培训/管理咨询/其他收入毛利率分别为85.79%/52.91%/22.68%、同比提高1.46/6.36/11.00PCT；26H1销售/管理/研发/财务费用率占比为24.36%/12.11%/3.15%/-2.12%，同比下降0.14/0.28/0.11/-1.08PCT，财务费用增加主要由于利息收入减少；公允价值变动收益占比/投资净收益占比/其他收益占比/所得税占比同比上升-1.45/0.39/3.57/1.08PCT，其他收益增长主要由于日常活动相关的政府补助增长。（2）26Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率为80.45%/52.11%/44.43%、同比提高0.65/3.74/-1.2PCT，26Q2销售/管理/研发/财务费用率占比同比下降0.25/0.15/-0.24/-1.19PCT；其他收益提升6.16PCT、所得税占比增加2.04PCT。

合同负债稳步增长。2026H1合同负债为12.48亿元、同比增长17.8%，环比增长5.8%。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，公司26Q2现金收现和合同负债延续改善趋势，我们分析主要来自公司百校计划、客户从消费逐步挖掘制造企业、五星校长等战略逐步开始体现效果；根据公告，25年公司新建了15家分校、预计26年达到10家；（2）中长期来看，公司在销售团队人数和人效方面均有提升空间，特别是结合AI发力。1）在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2）人数维度，公司将AI深度融入组织，围绕“AI+营销”“AI+教学”“AI+财务”“AI+人力资源”四大场景落地应用，推出“智多行”“AI销售大师”“客户案例智能体”等内部平台，全面深化AI应用，有助于人效提升。考虑五星战略带动校长EMBA报读人数增长，上调盈利预测，上调26-28年收入预测9.37/10.32/11.34亿元至9.76/11.36/13.01亿元；上调26-28年归母净利预测3.96/4.53/5.16亿元至4.21/5.06/6.00亿元；上调26-28年EPS 3.32/3.80/4.33元至3.53/4.24/5.03元；2026年8月11日收盘价58.3元对应PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-8-12；

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