光大证券-味知香-605089-2025年中报点评：多维调整拓展，成本上行影响利润-250903

（来源：研报虎）

　　事件：味知香发布2025年中报，25H1实现营业收入3.43亿元，同比+4.70%；归母净利润0.32亿元，同比-24.46%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-38.74%。其中，25Q2单季度实现营业收入1.70亿元，同比+5.17%；归母净利润0.12亿元，同比-46.79%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-56.81%。

　　拓展商超渠道，升级改造门店。分渠道看，25Q2加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道分别实现营业收入0.88/0.16/0.21/0.42亿元，同比+3.44%/-29.44%/+198.03%/-6.23%。公司上半年在渠道层面做出系列改革调整，对于原有门店，公司推进门店升级工作，更新店铺的装修陈列风格。搭建开发小程序，通过自己派送和外卖员派送结合的方式，扩大门店的经营半径。对于新店的拓展，公司逐步从一二线城市延伸至三四线城市，低线城市的竞争压力更小，有望提高加盟商的开店积极性。且公司尝试从农贸菜场场景转向家庭社区场景，已在苏州进行新门店的打样测试，通过更改陈列等吸引客流。B端市场方面，为应对传统酒店餐饮市场的下滑影响，公司拓展性价比更高的连锁酒店餐饮业态。同时重点开拓团餐业务，助力上半年业绩增长；下半年新中标项目的推进，有望持续带来新增量。商超渠道方面，公司积极布局商超调改门店，为其提供定制化产品。分品类看，25Q2肉禽/水产类产品分别实现营收1.16/0.47亿元，同比+4.13%/+10.25%；其中牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类收入分别同比+3.47%/+4.22%/+8.16%/-6.77%/+8.01%/+12.95%。

　　原材料价格上行影响毛利率，研发端加大费用投入。毛利率方面，25H1/25Q2公司毛利率分别为20.83%/18.77%，25Q2同比/环比分别为-5.93/-4.09pcts。主要系牛肉原材料价格上涨带来的成本压力，公司已对部分C端产品相应调价，下半年毛利率有望改善。费用端，25H1/25Q2销售费用率分别为4.44%/4.60%，25Q2同比/环比分别为+0.33/+0.32pcts；公司销售团队已逐步调整到位。25H1/25Q2管理费用率分别为6.00%/5.42%，25Q2同比/环比分别为-1.08/-1.16pcts。25Q2研发费用率为1.64%，同比+1.18pct，主要是公司为满足商超客户定制化需求，加大产品研发力度。综合来看，25H1/25Q2归母净利率分别为9.33%/7.34%，25Q2同比/环比分别为-7.17/-3.94pcts。展望全年，公司积极推进各渠道拓展，通过产品调价应对成本波动，预计盈利能力有望持续改善。

　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润预测0.91/1.07/1.19亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.66/0.78/0.86元，当前股价对应PE分别为41x/35x/31x，公司在C端预制菜及菜场渠道有较好市场地位，未来仍具备成长空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期，食品安全风险。