【国元研究·电子】：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长——兆易创新(603986)公司24年中报业绩点评

电子：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长——兆易创新(603986)公司24年中报业绩点评

8月20日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现36.09亿元，YoY+21.69%；归母净利实现5.17亿元，YoY+53.88%；毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度2Q24来看，公司营收实现19.82亿元，YoY+21.99%；归母净利实现3.12亿元，YoY+67.95%；毛利率和净利率分别为38.15%和15.75%。

Nor Flash业务，消费电子、网通和安防等需求复苏下，Q2需求增长较好，公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商，产品出货和营收增长较快，上半年营收同比40%以上。Q2受供给趋紧，Nor价格稳中有升，公司毛利率较去年同期小幅上升。展望Q3，消费领域未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏，公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。

DRAM方面，公司基本实现从代销向自研品牌DRAM业务转变，2024年采购代工金额实现翻倍增长，上半年已完成的采购金额占合同金额的53%。24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显，DDR3L和DDR4出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面，海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入，相应减少DDR4、DDR3等产品供应，导致利基型DRAM供给收紧，带动24H1利基型产品价格上扬。

MCU业务，公司MCU业务2024H1实现8.05亿元，相较去年同期实现逆势成长，主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱，但电动智能化趋势仍在推进，公司已与多家头部Tier 1公司建立深入合作关系，未来随着车厂和Tier 1逐步去除库存，补库将带动车载MCU规模持续扩大，驱动公司业绩不断成长。

上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升

下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险

主要观点

公司2024年上半年营收实现36.09亿元，YoY+21.69%，归母净利达到5.17亿元，YoY+53.88%，扣非归母净利为4.73亿元，YoY+71.87%，毛利率达到38.16%，YoY+4.73 pct，净利率达到14.33%，YoY+3.0 pct。

具体来看24Q2，单季度营收实现19.82亿元，YoY+21.99%，QoQ+21.78%；归母净利达到3.12亿元，YoY+67.95%，QoQ+52.46%；扣非归母净利实现2.90亿元，YoY+99.25%，QoQ+57.66%；毛利率实现38.15%，YoY+8.70 pct，QoQ-0.01 pct；净利率达到15.75%，YoY+4.31 pct，QoQ+3.17 pct。

Nor flash业务：随着消费电子、网通和安防等需求复苏下，二季度整体市场需求较去年同期仍保持较好增长态势。作为全球第二大SPI Nor Flash厂商，公司在Nor Flash出货量和营收上取得较大成长，预计上半年营收增长达到40%以上。随着市场供需趋于紧张，二季度整体NOR的价格保持稳中有升态势，测算公司产品毛利率较去年同期呈现小幅上升趋势。

目前公司产品线可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb-2Gb），可满足客户在不同应用领域中的不同需求，在55nm工艺节点全系列产品均实现量产，并持续开展工艺制程迭代。公司持续巩固在中高端消费领域的市场地位，并积极开拓其他领域。公司SPI Nor Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐。

尽管从市场观察看，3季度需求尤其是消费方面并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求仍会呈现持续温复苏态势。公司在中大容量和工规、车规产品上的产品优势明显，在整体出货占比上有望继续上升，带动公司营收增长。

Nand Flash业务：随着网通、安防等需求复苏以及部分Nand在部分高容量应用上对NOR在性价比上形成的替代效应，公司在Nand业务上取得较大成长。

从产品研发上，公司在Nand Flash业务上公司实现38nm和24nm两种制程的全面量产，并逐步以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb-8Gb，其中SPI Nand Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类的产品覆盖，公司38nm SLC Nand Flash车规级产品容量覆盖1Gb-4Gb。

Dram业务：公司已基本实现从代销往自有品牌Dram业务的转变，与特定供应商的采购代工金额从2023年的3.62亿元预计提升至2024年的8.52亿元，采购金额翻倍增长。在上半年已经完成采购4.54亿元，占到合同金额的53%。

24H1，公司DRAM业务市场拓展效果明显，总成交和客户数量进一步增加，公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。从供给端来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩局面，带动24H1利基型产品价格上扬。

MCU业务：公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品，成为中国排名第一的32位Arm通用性MCU供应商，工艺制成覆盖110nm、55nm、40nm、22nm，在行业处于领先地位。

2024H1，在MCU行业去库存阶段，今年上半年实现营收8.05亿，较去年同期7.71亿实现逆势成长。这得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入贡献有所提升，消费和工业成为公司前两大营收贡献领域。汽车领域方面，虽然汽车销量增速有所放缓，但电动智能化趋势仍在推进，公司车规级MCU产品与多家国内、国际头部Tier 1公司建立和保持深入合作关系。未来随着车厂和Tier 1库存水位下降，补库需求将带动车载MCU行业进入快速发展期。

本报告摘自国元证券2024年8月23日已发布的《Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长——公司24年中报业绩点评》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：彭琦

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