老百姓 VS 益丰药房：4.4倍利润差距背后的“广度”与“深度”对决
当老百姓用2.2万多家联盟门店织出一张“隐形网络”，益丰却用55.3元的日均坪效证明：店不在多，赚钱才行。
2026年5月，老百姓大药房（603883.SH）举办的一场机构投资者交流活动吸引了84家机构参与，机构们关心的问题直指核心：公司药店拓展战略有何成效，加盟业务和联盟业务有何区别。
年度股东会上，董事长谢子龙坦言：“公司在行业深度调整中经历一定的阵痛。”好消息是，进入2026年，老百姓回暖势头延续——一季度实现营收、利润同比双增长，直营门店坪效略有上升。
2025年，全国药店净减少约2.2万家——每13家药店中就有1家关门歇业。闭店潮席卷全行业。当“关店”成为行业关键词，剩下的问题只有一个：谁能活下来？谁又能活得更好？
我们发现，两家总部位于湖南的头部连锁药房给出了截然不同的答案。
2025年，老百姓营收222.37亿元，益丰营收244.33亿元——体量相差不到10%。但翻开利润表，老百姓归母净利润3.82亿元，同比下滑26.44%；益丰药房归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%——益丰的归母净利润是老百姓的4.4倍。
一个在织网——老百姓以“加盟+联盟”快速扩张，2025年新增875家门店中加盟占791家，联盟门店已达22768家。一个在挖井——益丰主动关闭547家低效门店，净增仅147家。
这是一场“广度”与“深度”的终极对撞。当行业从“拼规模”的上半场进入“拼质量”的下半场，谁的战略更胜一筹？本文将探寻两家龙头药店4.4倍利润差距背后的商业逻辑。
01
利润鸿沟：4.4倍的差距从何而来？
2025年，老百姓营收222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比大幅下滑26.44%。公司解释称，利润下滑主要受商誉和土地减值影响——计提商誉减值1.50亿元、土地减值0.88亿元，合计2.38亿元。剔除这两项因素后，归母净利润为6.20亿元。
益丰药房同期营收244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%。
老百姓调整后归母净利润6.20亿元，约为益丰的37%。老百姓的归母净利率仅为1.72%，益丰为6.87%。
差距的根源在毛利率，而非费用端。
先看费用端。老百姓2025年销售费用率21.1%，同比下降1.0个百分点；益丰销售费用率24.0%，同比下降1.7个百分点。老百姓的费用率控制得比益丰还“好”——但这恰恰说明问题不在费用，而在毛利。
2025年，老百姓整体毛利率32.30%，同比下降0.87个百分点。其中，核心的医药零售业务毛利率35.39%，同比下降1.03个百分点；加盟、联盟及分销业务营收30.04亿元，毛利率仅12.44%。
益丰2025年整体毛利率39.40%，虽也同比下降0.7个百分点，但绝对值比老百姓高出7.1个百分点。其中零售业务毛利率40.82%，加盟及分销业务毛利率10.06%。
7.1个百分点的毛利率差距，才是4.4倍利润差距的第一性原因。 老百姓的利润像一层“薄冰”，营收微降即可对利润产生巨大冲击；益丰则像一座“冰山”，水面之下是扎实的成本管控和议价能力。
进入2026年一季度，差距仍在扩大。老百姓毛利率回升至约33%，益丰毛利率进一步提升至40.04%。益丰一季度的利润增量（约0.5亿元），已接近老百姓一季度总利润的五分之一。
商誉：悬在老百姓头顶的达摩克利斯之剑。截至2025年末，老百姓商誉账面价值高达56.13亿元，占总资产比重28%。2024年、2025年，公司连续两年计提商誉减值超亿元。在行业持续出清的背景下，若并购门店经营进一步不及预期，公司或将面临持续、大额的商誉减值。
一个值得注意的细节是经营性现金流。老百姓2025年经营活动现金流净额达31.43亿元，同比增长55.08%。这一数字远超其净利润，主要源于“经营性应收项目的减少及应付项目的增加”——通俗地说，就是对上下游的占款能力提升了。但这一模式有其边界：截至2025年末，公司流动比率0.87、速动比率0.51均低于1，短期偿债能力较弱。一旦供应商收紧账期或医保回款延迟，现金流可能迅速逆转。
益丰2025年经营现金流净额为33.58亿元，同比下滑20.44%，年报解释为“主要系本期因承兑汇票到期支付的现金增加所致”，属于正常营运资金波动。
02
门店策略：老百姓“广撒网”VS益丰“深挖井”
截至2025年末，老百姓门店总数14975家，其中直营9732家、加盟5243家。2025年新增875家门店中，直营仅84家，加盟占791家。加盟占比超过90%，“直营稳盘、加盟冲锋”的策略清晰可见。值得注意的是，2025年新增加盟门店中，老店加盟占比73.7%，说明加盟扩张更多是对存量市场的整合而非新增供给。
益丰同期门店总数14831家，其中直营10518家、加盟4313家。新增门店694家，自建193家、加盟501家。但益丰同时关闭了547家低效门店，净增仅147家。
两家公司门店总量几乎持平，但扩张策略天差地别：老百姓以加盟模式快速跑量，全年净增门店中90%来自加盟，是一种“轻资产、快扩张”的打法；益丰则主动“瘦身”，关闭547家低效门店，战略从规模扩张转向效益提升。
在行业出清期，益丰选择主动关店优化结构，是一种“以退为进”的策略。而老百姓依赖加盟扩张，虽然保持了规模增长，但加盟店的坪效和盈利能力通常低于直营店，可能进一步拉低整体经营质量。
区域布局上，老百姓覆盖18个省份、150余个地级市，地级市及以下门店占比达78%。益丰则聚焦中南、华东、华北三大区域，在湖南、湖北、江苏、上海等省市深耕。老百姓打的是“广度”，益丰打的是“深度”。
老百姓的加盟业务与联盟业务有什么不同？通俗地说：加盟店是标准化的品牌输出，联盟是深度的利益绑定。加盟店是老百姓的“正规军”，联盟店是老百姓的“友军”。
在6家上市连锁药店中，老百姓是唯一将“联盟”作为独立战略板块的公司。截至2025年末，其联盟门店达22491 家(未计入公司总门店数)，实现配送销售额4.4亿元。按此计算，单店年均贡献约2万元。如果只看这个数字，联盟业务几乎可以忽略不计。
03
坪效：老百姓“触底反弹”，益丰数据更亮眼
坪效是衡量药店单店经营效率的核心指标。从近年数据看，老百姓和益丰药房的日均坪效均呈现 “先升后降，近期企稳” 的走势。2025年，益丰的直营门店坪效比老百姓高出约12%。
老百姓直营门店日均坪效从2022年峰值（61元/平方米）持续下滑，2025年前三季度跌至47元/平方米。但此后触底反弹——2025年全年回升至48.4元/平方米，2026年一季度进一步增至49.4元/平方米。对此，管理层在股东会上表示，老店经营表现逐季改善，业绩增长的核心驱动因素是“线下进店客流稳步修复带来的内生增长”。
2020-2023年这四年期间，益丰药房的日均坪效基本维持在 59-61元/平方米 的区间，并在2023年达到高点 61.06元/平方米。随后2024年坪效骤降至 51.07元/平方米，降幅达 16.4%。这与行业整体承压及公司高速扩张有关。
2025年企稳回升。据年报，益丰直营门店整体日均坪效为55.3元/平方米， 同比提升了 8.3%，比同期老百姓的48.4元/平方米高出约12%。
值得一提的是，益丰55.3元的坪效在行业中处于领先水平，体现了更强的门店运营能力。特别是占比九成以上的中小型社区店坪效（55-56元/平方米）同比改善明显，而同期老百姓直营门店中的“中小成店”的日均坪效仅为38元/平米。
04
转型路径：老百姓的“关系型”vs 益丰的“非药创新”
2026年1月，商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，首次明确提出推动药店从“药品销售终端”向“社区健康驿站”转型。
老百姓的回应是：从“交易型”向“关系型”转型。在机构交流会上，公司详细阐述了健康驿站的定位——承担慢病管理、居家养老、健康监测、康复指导、保险对接等更多元的服务。截至2025年末，公司拥有统筹资质门店4511家、双通道门店317家；慢病管理累计建档超2289万人；全国万家门店落地“爱心驿站”，提供休息座椅、免费茶水、健康自测等6项服务。
益丰的转型则更为务实。公司建立了非药创新事业部，2025年完成105家门店调改试点，社区型调改店非药占比提升，2026年计划在全国建成超1200家标准化驿站。同时积极布局“社区健康驿站”，整合检测、轻医疗、居家养老及商保合作，提升线下药店的专业壁垒。
老百姓重“广度”——万家门店铺开服务网络；益丰重“深度”——标准化驿站做精服务体验。前者追求触达面的最大化，后者追求服务质量的标准化。
05
AI赋能：老百姓“借外力”vs益丰“练内功”
两家公司在AI布局上路径迥异。
2025年8月，老百姓与腾讯健康合作，推出“老百姓小丸子AI”智能体，基于腾讯云智能体开发平台搭建，融合医药行业政策与企业规章制度两大知识库，覆盖医保政策、门店运维、人资行政三大核心业务场景。
老百姓的AI策略是“借外力”——借助腾讯的技术能力快速上线AI应用，定位为内部运营提效工具。公司2025年研发投入合计约9020万元（费用化5107万元+资本化3913万元），其中部分用于AI及数字化建设。
益丰则更注重“练内功”。AI应用已覆盖员工培训、接待辅助和复盘三大场景，AI店长系统更是在专业服务、会员管理、经营诊断等方面赋能门店管理。未来将深化“AI+店员”的人机协作模式——以AI提升效率，以人力提供有温度的服务。数字化研发端投入达4253万元，重点推进O2O健康云平台升级及AI大模型应用。
短期看，老百姓的“借力”模式见效更快；长期看，益丰的“自研”模式可能构建更深的技术壁垒。从投入规模看，益丰在数字化上的决心更为坚决。
主编观察
谢子龙在股东会上说：“行业亏损门店出清仍需要一定周期。”益丰董事长高毅的判断更为直接：“这两年，关店将是一个常态，我们有可能回到2018年，当时全行业是50多万家药店。”两位掌舵者对行业趋势的判断高度一致，但对“如何过冬”的选择截然不同。
老百姓选择“守”——以加盟扩张维持规模、以强劲现金流储备过冬粮草、以联盟业务编织并购网络、以高分红维系投资者信心。代价是利润的大幅下滑和盈利能力的脆弱。
益丰选择“攻”——主动关店优化结构、加大数字化投入、布局非药创新和社区健康服务。代价是短期规模增速的放缓和新业务的不确定性。
两种策略，没有绝对的对错，只有适不适合当下的自己。2026年，老百姓要看三件事：坪效能否突破50元、联盟业务能否从“孵化池”变为“利润池”、56亿商誉会不会再爆雷。益丰也要看三件事：关店阵痛期是否结束、加盟业务毛利率能否继续提升、非药创新能否打开新的增长空间。