止血容易造血难：良品铺子扭亏，现金流却暴跌83%
作者|林岁
编辑|王小明
8月24日晚间，良品铺子股份有限公司（以下简称“良品铺子”）交出了2026年上半年成绩单：营收31.45亿元，同比增长11.18%；归母净利润1619.44万元，上年同期亏损9355.31万元，成功扭亏为盈。单看这些数字，似乎是一家零食巨头正在走出低谷。
但把这份成绩单拆开来看，故事的另一面同样清晰：二季度单季重新亏损超3000万元，经营现金流骤降83.40%，净利率仅0.51%，扣非盈利不足千万元。而在同一赛道上，盐津铺子用相近的营收规模赚了4.25亿元净利润，三只松鼠主动收缩后利润增长79.94%。
良品铺子究竟是完成了经营“止血”，还是仍在危险区徘徊？
渠道切换见效
扭亏质量不稳
增长回来了，但回来的方式值得细看。良品铺子上半年的营收增量几乎全部来自线上：电商渠道收入15.14亿元，同比增长31.01%；团购渠道收入3.55亿元，同比大增49.75%，两者合计占营业总收入的比重从上年同期的49.24%跃升至59.43%。
然而，良品铺子增长的脆弱性几乎与增速同样醒目。这轮增长建立在电商收入连续三年缩水、基数偏低的基础上。2023至2025年，电商收入从31.67亿元降至21.68亿元。2025年良品电商净亏损约1500万元，同期电商销售费用率从14.21%升至16.77%，2026年上半年促销费用同比增长48.14%至3.08亿元。换言之，这轮反弹更多由去年同期的低基数和今年大幅加码的促销投放共同推高，而非渠道效率或产品竞争力的根本性恢复。
产品端确有亮点。厚切苹果圈月销突破千万元，现制现售产品单月最高超800万元，公司在单品创新和门店体验上仍有爆发力。但单点爆款尚不足以扭转渠道结构。加盟渠道收入6.03亿元，同比下降11.72%；直营零售渠道收入6.38亿元，同比下降12.10%。门店数量二季度末降至1960家，较2023年的峰值（约3300家）降幅约40.6%。
与此同时，量贩零食赛道以鸣鸣很忙、好想来等品牌为代表，以“低毛利、高周转、密集开店”持续扩张。据前瞻产业研究院数据，量贩零食行业规模从2021年的148亿元跃升至2025年的约2234亿元，五年间增长超14倍，增速始终保持在50%以上。这一扩张对良品铺子的定价体系和市场份额形成挤压。良品铺子此前曾对300多款产品降价，但销量并未因此持续增长，反而压缩了利润空间。
从利润表看，良品铺子上半年实现了归母净利润1619.44万元，上年同期亏损9355.31万元；扣非归母净利润964.28万元，上年同期亏损1.19亿元，双双实现扭亏。综合毛利率约26.77%，同比提升约2.35个百分点，其中电商渠道毛利率从23.65%升至29.89%，是整体毛利率改善的主要来源。期间费用率25.75%，同比下降3.05个百分点，公司在半年报中将业绩改善归因于收入增长、产品结构优化、“一品一链”战略以及精细化运营。
但拆开季度数据，盈利的脆弱性暴露无遗。一季度贡献了约4770万元归母净利润，二季度归母净利润亏损约3151万元，扣非后亏损约3492万元，收入增速从一季度的约30%骤降至不足1%，费用端的刚性支出在收入增速放缓时被进一步放大。
更值得警惕的是现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额仅4197.16万元，同比大幅下降83.40%。公司解释为年货节回款错位叠加供应商付款增加，但期末现金及现金等价物余额仅1.47亿元。净利率0.51%，非经常性损益合计655.16万元，占归母净利润的40.46%。其中政府补助251.65万元、金融资产公允价值变动收益542.10万元（主要来自理财产品收益），扣非后盈利规模不足千万元。利润对补助和公允价值变动的依赖仍然明显。研发费用785.19万元，同比下降13.95%，在竞争加剧、产品创新成为核心竞争力的背景下，投入收缩可能进一步削弱长期竞争力。
降本有支撑
信任治理承压
在经营层面，良品铺子的“一品一链”战略确有落地成效。公司发挥同一品类集中供应优势，依靠订单规模化优化成本，通过原料需求互锁机制压低采购成本，在巩固牛肉、肉脯、坚果炒货等核心大单品集中供应体系的基础上，新增芒果干、苹果干等品类集中供应，供应链集中采购及在仓周转同比下降超20%。
资产负债方面，短期借款由上年末1.60亿元清零，流动比率由1.46升至1.68；存货2.24亿元，较上年末下降58.82%，短期偿债压力有所缓解。这些改善为公司短期业绩提供了支撑，但降本增效有其边界，且容易受到上游原料价格波动和下游需求变化的双重挤压。
食品安全问题依然是良品铺子品牌信任的最大隐患。截至发稿，黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台含“良品铺子”关键词的投诉达3920条，内容多为“异物”“变质”等食品安全问题。据消费保平台统计，2023年至2026年1月，该平台累计受理休闲零食主流品牌投诉1900件，其中良品铺子以32.26%的投诉占比位居行业首位，商品质量问题占比达25.94%，异物混入和发霉变质是投诉最集中的领域。2024年“配料表造假”风波虽经武汉市东西湖区市场监管局通报认定举报问题不成立，但品牌信任仍受到实质性冲击。
这些问题的根源在于良品铺子长期采用的“代工+贴牌”模式。品牌方对生产环节的直接管控能力有限，品控一致性面临结构性挑战。品牌信任一旦出现系统性崩塌，其修复成本将远超短期降本所能带来的收益。
资本层面的信号同样值得关注。二股东达永有限（今日资本旗下持股平台）2026年5月11日至7月16日完成一轮减持，合计卖出1193.93万股，套现1.03亿元；半年报披露仅一周（8月31日晚间），达永有限又抛出新一轮减持计划——自9月23日起三个月内减持不超过公司总股本3%的股份。持股比例已从IPO后的30.30%降至15.30%，累计套现超10亿元。
中央民族大学数字经济研究院副院长徐照宜认为，当前盈利水平“更适合定义为经营改善或盈利修复，而不是已经完成了基本面的彻底反转”，对财务投资人而言，业绩改善反而可能提供了一个相对合适的退出窗口。
控股股东层面的风险更为严峻。宁波汉意目前持有公司1.41亿股，其中质押7590万股，质押比例达53.72%，另有约209万股被司法冻结。向云南信托的3亿元贷款中2.8亿元本金已逾期，向中信银行的贷款本金余额3500万元未清偿，均已收到法院执行通知书。控股股东曾先后与广州轻工、武汉国资洽谈股权转让，但因“一女二嫁”的股权转让纠纷，两笔交易均以失败告终，控制权稳定性面临严峻挑战。股东与治理层面的变数仍未出清，市场对公司中长期价值的判断也因此趋于谨慎。
此外，良品铺子从“高端零食”到大规模降价，再到“自然健康新零食”和“一品一链”，多次战略调整仍未扭转业绩颓势。2026年5月，公司在武汉汉口城市广场试水首家“鲜生活”社区超市，品类从零食延伸至烘焙、牛奶、水产、蔬菜、肉类等生鲜食品。公司总经理杨红春在当月业绩说明会上明确表示，该业态“目前开业一家，处于打磨探索阶段”。
头部加速分化
良品盈利落后
将良品铺子放入休闲食品板块的坐标系中，其盈利质量的差距更为直观。据新浪财经旗下红岸工作室统计（样本为10家休闲食品可比公司，非全行业统计），良品铺子上半年营收31.45亿元，在可比公司中处于前列，高于行业平均约22.2亿元的水平。但归母净利润仅1619.44万元，远低于行业平均净利润1.92亿元和行业中位数1.15亿元，排名靠后。
盐津铺子上半年营收30.70亿元，与良品铺子规模相近，但归母净利润达4.25亿元，净利率13.82%，经营活动现金流净额5.87亿元，同比大幅增长107.52%。相近的营收规模下，盐津铺子的净利润是良品铺子的26倍以上。从费用结构看，两者存在一定差异：良品铺子销售费用率22.01%，盐津铺子11.12%。据良品铺子半年报，其销售费用变动主要来自线上业务增长带来的促销相关费用上升；盐津铺子则更多将费用投向品牌推广和品类建设。这种费用投向的不同，也在一定程度上影响了两者的盈利表现。
而三只松鼠上半年营收52.80亿元，同比下降3.61%，但归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%，扣非归母净利润增幅高达276.94%。三只松鼠主动收缩低效渠道，销售费用从上年同期的11.19亿元减少16.66%至9.32亿元，第二季度毛利率提升3.4个百分点，实现了“减收增利”。盐津铺子则走品类品牌化路径，聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品等高毛利品类，以产品力驱动盈利提升。
相比之下，良品铺子先后在“高端定位”与“降价换量”之间多次调整策略，渠道结构优化与品类品牌建设仍在进行，尚未形成稳定的战略合力。营收靠低基数电商和团购拉动，利润靠费用压缩和政府补助支撑，增长质量与同行存在明显差距。
从行业整体看，休闲食品板块上半年毛利率约27.6%，与良品铺子的26.77%基本持平，其产品定价和原料成本并不处于劣势。但板块扣非净利率约3.9%，良品铺子净利率仅0.50%，仅为行业约八分之一。问题出在费用结构和运营效率，而非产品本身。在行业整体承压的背景下，良品铺子如何缩小毛利率与净利率之间的落差，仍是待解课题。
回到开篇的问题，良品铺子究竟是完成了经营“止血”，还是仍在危险区徘徊？
更准确的表述可能是：公司暂时摆脱了亏损状态，但尚未形成能够稳定盈利的机制。扭亏主要来自一季度利润、促销费用增加带来的电商收入增长，以及供应链降本和费用压缩。二季度重新转亏，现金流大幅走弱，扣非盈利不足千万元，盈利的内生性和稳定性不足。与行业对比，其毛利率与板块基本持平，但净利率显著落后，费用效率和运营效率是主要差距所在。
在量贩零食持续扩张、头部同行分化的背景下，良品铺子能否将阶段性改善转化为可持续的盈利能力，仍有待观察。