财信证券-东方电缆-603606-业绩下滑，但在手订单、存货和合同负债表现亮眼-250829

（来源：研报虎）

　　公司2025年半年报，业绩量增利降。2025H1公司实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。盈利能力下滑。上半年毛利率18.26%，同比-4.17个百分点，上半年净利率10.67%，同比-5.16个百分点。费用端略有优化。上半年费用率6.66%，同比-0.33个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.18%、1.86%、3.06%、-0.44%，同比+0.10/+0.30/-0.41/-0.32个百分点。

　　 Q2业绩和盈利能力均下滑。2025Q2营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%；扣非归母净利润1.88亿元，同比-47.13%，环比-31.59%。Q2毛利率16.25%，同比-6.27个百分点、环比-4.13个百分点；Q2净利率8.40%，同比-5.40个百分点、环比-4.68个百分点。

　　业绩下滑主要受产品出货结构和资产处置的影响。1)2025年上半年，电力工程与装备线缆收入21.96亿元，虽同比增长24.85%，占收入比增加，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入19.57亿元，虽同比增长8.32%，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；海洋装备与工程运维收入2.75亿元，同比下降44.61%，主要系附加值较高的海洋装备收入下降。2)2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约0.52亿元。

　　存货、合同负债和在手订单表现亮眼。1)截止2025年半年报，公司存货31.17亿元，同比+66.94%，主要是海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债16.74亿元，同比+473.29%，主要也是海底电缆与高压电缆预收款的增加；2)订单规模大幅提升；截止2025年8月12日，公司在手订单196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元。高附加值的海底电缆与高压电缆在手订单占比较高，为公司后续业绩增长提供了稳定保障。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2025-2027年收入115/140/165亿元，归母净利润15.31/20.4/24.76亿元，EPS为2.23/2.97/3.60元，对应PE为23.72/17.80/14.66倍。给予2026年20-25倍，目标价格59.32-74.15元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期。