光大证券-海天味业-603288-2025年中报点评：25H1营收增长稳健，盈利能力同比提升，加强员工激励与海外拓展-250830

（来源：研报虎）

　　事件：海天味业发布2025年半年报，25H1实现营收152.3亿元，同比+7.59%；归母净利润39.1亿元，同比+13.35%。其中，25Q2实现营收69.15亿元，同比+7.0%；归母净利润17.12亿元，同比+11.6%。公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利2.60元(含税)，拟派发现金红利15.19亿元(含税)，现金分红率约为38.8%。

点评：

　　各品类营收稳健增长，线上渠道表现亮眼：分品类，25H1酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+9.14%/+7.74%/+12.01%/+16.73%。各品类均实现稳健增长，一方面得益于公司围绕消费者的健康化需求、便捷性需求持续进行产品矩阵扩充，且在数字化赋能下，经销网络管理效能较高，终端动销态势良好；另一方面外卖平台补贴升级亦在一定程度上导致调味品需求增加。25H1，公司调味酱和其他产品收入增速较快，显示出公司在核心品类之外的产品矩阵扩张取得较好成效。25Q2，酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+10.3%/+4.5%/+56.6%/+12.7%。

　　分区域，25H1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+13.59%/+13.76%/+9.06%/+8.01%/+7.86%，大本营南部区域与东部区域保持了较快的增长势头。25Q2，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%。

　　分渠道，25H1线上/线下渠道营收分别同比+38.97%/+9.07%，线上渠道在低基数下延续高增态势，主要得益于公司加快数字化营销建设，提升了与目标用户的有效触达及联动能力。25Q2，公司线上/线下渠道营收分别同比+35.0%/+9.2%。

　　截至25Q2末，公司共有经销商6681家，相比Q1末净增加13家。25Q2东部/南部的经销商净增数量较多，分别净增31/29家，其余地区经销商数量均净减少。

　　成本红利释放叠加数字化赋能效率提升，盈利能力显著增强：25H1公司毛利率达到40.1%，同比+3.3pcts，毛利率提升主要受益于部分原材料价格回落，以及公司持续通过数智化转型提质增效。25H1期间费用率为9.8%，同比+1.0pcts。其中，销售费用率同比+0.4pcts至6.4%，主要系公司加大品牌宣传投入，如冠名美食综艺《一饭封神》，以及人工成本同比提升(25H1广告费/人工成本分别同比+21.2%/+23.3%)。管理费用率同比+0.2pcts至2.1%，主要系人工成本同比提升24.5%。研发费用率同比基本持平至2.70%，公司持续巩固研发实力。综上，受益于毛利率的提升，25H1公司归母净利率达25.7%，同比+1.3pcts。

　　25Q2，公司毛利率为40.2%，同比+3.9pcts。期间费用率为10.8%，同比+1.4pcts，其中销售费用率同比+0.3pcts至7.0%，管理费用率同比+0.2pcts至2.3%。25Q2公司归母净利率达到24.8%，同比+1.0pcts。

　　成功登陆H股，全球化战略稳步推进：公司于25年6月19日在香港联交所主板发行上市，为全球化战略的深入推进提供了有力支持。25H1，公司在美国、印度尼西亚新设全资子公司，加速海外市场布局。展望未来，公司将继续深耕国内市场，通过数字化运营、产品创新和渠道细化满足消费者多元化需求，保持稳健增长。

　　拟推出员工持股计划，25年归母净利润考核目标为同比增长不低于10.8%：公司公告拟推出A股员工持股计划，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，参与人员合计不超800人，其中参与本计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%。此次员工持股计划对应的公司业绩考核指标为2025年归母净利润同比增速不低于10.8%(如发生并购重组及资本运作，则需剔除其影响)，有望进一步健全公司长期的激励约束机制，释放员工潜力。

　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司2025-2027年的归母净利润预测分别为71.33/79.59/86.71亿元，折合25-27年EPS预测分别为1.22/1.36/1.48元，当前股价对应25-27年PE分别为33x/29x/27x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险，产品安全风险，渠道拓展不及预期。