财信证券-公牛集团-603195-盈利小幅承压，各业务板块展现经营韧性-250908

（来源：研报虎）

　　上半年营收下降2.6%，扣非归母净利润下降3.2%。公司发布2025年半年报，报告期内实现营收81.68亿元(同比-2.6%)，实现归母净利润20.6亿元(同比-8.0%)，实现扣非归母净利润18.42亿元(同比-3.2%)，经营活动净现金流23.78亿元(同比+0.7%)。经测算，2025Q2公司单季度营收42.46亿元(同比-7.4%、环比+8.2%)，2025Q2公司单季度归母净利润10.85亿元(同比-17.2%、环比+11.3%)，2025Q2公司单季度扣非归母净利润9.87亿元(同比-9.0%、环比+15.4%)。

　　主要业务板块展现经营韧性，积极孵化新产品新业务。公司主营业务分为三大板块：电连接(插座、数码配件、电动工具)、智能电工照明；新能源。上半年，电连接业务收入36.62亿(-5.37%)、智能电工照明业务收入40.94亿(-2.78%)、新能源业务收入3.86亿(+33.52%)。从下游需求观察，地产类指标承压，2024年全年/2025年上半年全国住宅类新建商品销售面积分别下降14.1%/3.7%，相较而言，公司主要业务板块展现经营韧性。电连接业务，转换器业务在高端化、时尚化的方向升级相继推出新款GB7轨道插座等高端产品，电动工具业务进一步丰富了角磨、锤镐等产品线布局，并聚焦综合五金店建立了覆盖超3万家终端的渠道体系。智能电工照明业务，在AI智能交互、健康照明等核心领域逐步建立了显著的竞争优势，在全品类旗舰店建设方面取得不错效果，B端渠道推动嵌入式业务开拓取得良好进展。新能源业务，在C端产品上持续提升科技感和美学体验，在B端产品上加速落地大功率充电桩开发，持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业应用场景推进相关产品。此外，公司积极孵化新业务板块，公司依托PDU(电源分配单元)积极向数据中心业务布局，已与字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评。

　　毛利率维持稳定，投资收益等非经常损益影响净利率变化。2025H1，公司毛利率为42.33%，同比-0.62pp；净利率为25.26%，同比-1.42pp。其中，2025Q2，公司毛利率为43.51%，(同比-0.08pp，环比+2.47pp)，净利率为25.63%，(同比-2.89pp，环比+0.77pp)。公司在行业竞争中持续实现较好的毛利率表现，一方面为品牌和品质对定价的支持以及品类创新带来的收入结构持续优化。另一方面来自生产端的自动化升级和效率优化。上半年，公司期间费用率整体下降0.9pp，销售/管理/财务/研发费用率分别变动-1.2pp/+1.1pp/0pp/-0.9pp，净利率的其他主要影响项主要为银行理财等投资收益变动，今年上半年银行理财等投资收益为1.77亿元(去年同期为3.25亿元)。

　　资本开支略降，重要在建项目工程进度接近完成。2025H1，公司构建固定、无形和其他长期资产现金支付为3.4亿元(同比变动-4.83%)，报告期末，在建工程金额为3.3亿元(较期初变动+3.79%，同比变动-68.76%)。重要在建项目中，年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目等工程进度达到99%、年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目工程进度达到85%。

　　盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收173.8亿元、188.5亿元、205.0亿元，实现归属净利润43.4亿元、47.7亿元、52.3亿元，同比增速1.6%、9.9%、9.6%。公司具备较好的品牌渠道资源，新设计和新品类产品陆续培育，给予2025年业绩的市盈率区间20-25倍，合理区间48-60元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，渠道建设进度落后，原材料价格大幅波动，下游需求持续走弱