华西证券-亚星锚链-601890-2025年中报点评：Q2业绩短期承压，系泊链收入&订单进入加速放量阶段-250909

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年半年报。

收入端：船用链略有承压，系泊链收入&订单加速增长

　　25H1实现营收9.91亿元，同比+6%，其中Q2为4.03亿元，同比-17%。分产品来看：1)船用链及附件：25H1实现收入6.18亿元，同比-9%；25H1实现销售6.35万吨，同比-2%；25H1销售单吨价格0.97万元，同比-8%，判断主要系原材料价格下降；2)系泊链：25H1实现收入3.55亿元，同比+51%；25H1实现销售2.09万吨，同比+51%；25H1销售单吨价格1.70万元，同比持平。25H1承接订单14.27万吨，其中船用锚链10.32万吨、系泊链3.95万吨，我们判断船用锚链延续增长趋势(24H1订单9.09亿元)，系泊链签单大幅增长(24H1订单1.80亿元)。往后来看，船舶锚链订单稳健向上，24H2以来系泊链订单明显增长，有望贡献后续收入重要增量。

利润端：扣非净利率同比持平，公允价值变动压制利润表现

　　25H1归母净利润和扣非归母净利润分别1.15和0.98亿元，同比-17%和+5%，其中Q2分别0.62和0.38亿元，分别同比-12%和-23%。25H1销售净利率和扣非销售净利率分别11.98%、9.91%，同比3.15和-0.08pct。1)毛利端：25H1销售毛利率27.71%，同比+0.31pct，主要受益于高毛利率系泊链收入占比提升，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别22.08%、35.46%，分别同比-0.71和0.60pct，保持基本稳定。2)费用端：25H1期间费用率14.52%，同比+0.29pct。3)25H1投资净收益&公允价值变动净收益合计1733万元，同比减少3643万元，短期压制利润端表现。

锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间

　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1)船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2)海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3)矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。

投资建议

　　考虑下游景气度，我们调整公司2025-2027年营业收入预测分别为22.00、25.26和28.22亿元(原值23.20、27.22和33.21亿元)，分别同比+11%、+15%和+12%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为3.09、3.69和4.16亿元(原值3.11、3.76和4.80亿元)，分别同比+10%、+20%和+13%；调整2025-2027年EPS预测分别为0.32、0.38和0.43元(原值0.32、0.39和0.50元)。2025/9/9收盘价9.80元对应PE分别为30、25、23倍，维持“增持”评级。

风险提示

　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。