中国中免海南实地调研反馈

（来源：君实财经）

中国中免海南实地调研反馈

核心要点

我们于近日参加了中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称 “中国中免”）在三亚举办的投资者日活动。

我们对公司在海南的战略布局、发展规划以及在中国大陆的免税业务持积极看法。

需求趋势持续改善

自 2025 年第三季度以来，三亚免税城的客流量实现了两位数增长。

2025 年 10 - 11 月，三亚免税城销售额同样录得两位数增长。

管理层对 2026 年的业务前景充满信心。

销售品类愈发多元化

消费电子类产品（如手机、无人机）、黄金珠宝、运动服饰的销售额占比不断提升，推动公司销售组合更趋多元。

公司同时看好国产自主品牌的发展潜力。

三亚免税城三期项目进展

三亚免税城三期为公司与太古公司各持 50% 股权的合资项目，采用开放式设计，总建筑面积达 410 平方米，且与二期项目相连。

聚焦奢侈品牌的一期区域计划于 2026 年底开业。

公司将三亚免税城一期定位为核心产品销售区，二期和三期则为消费者提供更多休闲旅游及生活方式体验服务。

三亚免税城三期实地探访详情

该项目（又称三亚太古里）总建筑面积 41 万平方米，地上与地下面积各占 50%，采用开放式设计，规模为太古成都太古里的 4 倍。

商业建筑面积约 2.5 万平方米，且开放区域还将布局更多商业业态（如咖啡馆、海滩俱乐部及其他户外休闲活动等）。

由太古负责的预招商工作进展顺利，这一综合开发项目旨在延长游客停留时间，提升消费额。

海南免税政策放宽带来新机遇

2025 年 11 月 1 日起海南免税政策放宽，带来的增量可触达市场（TAM）主要来源于三方面：

从海南出境前往海外的国际游客，可在指定免税区域突破 10 万元人民币的购物限额（此前仅前往中国大陆的游客可享受免税购物）；

海南本地居民可在免税店购物；

免税商品品类进一步扩容。

机场与市内免税业务发展

公司计划明年对两大核心机场（我们认为是北京和上海的机场）的免税商品进行优化，如增加电子类产品品类。

市内免税市场具备吸引力，但或需更多政策支持。

估值与

我们对公司发展持积极态度，但根据路孚特共识预期，中国中免 A 股 2026 年市盈率为 32 倍，H 股 2026 年市盈率为 27 倍，当前估值处于合理水平