【中国银河宏观】工业企业盈利平稳，新旧动能利润分化 ——2024年7月工业企业利润分析
· 8月27日国家统计局发布：1—7月份，全国规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；利润总额40.99万亿元，累计同比增长3.6%（前值3.5%）。7月当月利润同比增长4.1%（前值3.6%）。
· 利润率回升是工业企业利润回升的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，7月工业生产继续边际小幅收缩，规模以上工业增加值增速7月录得5.1%（前值5.3%）；PPI降幅与前值持平（-0.8%）；7月营业收入利润率为5.40%，虽然环比下降0.1pct，但同比上升0.19%（去年同期5.39%），因此利润率同比上行是工业企业利润同比增速边际回升的主要原因。
· 成本端压力下降提升企业利润。7月份企业利润率同比上行的主要原因是成本端的压力继续缓解。7月CRB指数同比下降3.58%，PMI方面可以也看出，7月原材料购进价格较前值51.7%下降至49.9%，掉入收缩区间。每百元营业收入中的费用环比下降至8.41元（前值8.43元）。
· 出口增速虽有所回落但继续拉动工业企业生产经营。7月份我国出口商品3005.6亿美元，增速为7%（前值8.6%），出口增速虽有所回落但继续保持强劲，目前出口还在托底企业的营收和利润。不过外需疲软的隐患已经显现，根据7月IMF最新预测，美国今年经济增速预测值下调至2.6%，日本经济增速预测下调了0.2%。7月全球制造业PMI为49.7%（前值50.8%）进入收缩区，其中美法德日韩、印俄墨等经济体PMI均纷纷回落。
· 工业品库存继续回升。1-7月工业产成品存货同比增速5.2%（前值4.7%），库存增速上升，企业继续补库趋势，且补库力度加速。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平持续回升。产成品存货周转天数为20.4天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.5天，同比增加3.4天。企业继续处在被动补库的阶段，需求不足导致库存周转和应收账款回收天数继续走扩。
· 新质生产力相关行业利润增速保持高位。根据国家统计局解读数据， 1—7月份，高技术制造业利润同比增长12.8%，大幅高于规上工业平均水平9.2个百分点，拉动规上工业利润增长2.1个百分点。具体分行业来看，计算机通信和电子设备保持高速增长，且本月小幅走扩至25.1%，铁路船舶航空航天运输设备保持稳定高增长，本月录得36.9%；通用设备受政策利好增速上升至4.3%（前值3.6%），专用设备降幅也收窄至-2.9%（前值-4.2%）。有色冶炼受近期价格的复苏以及库存的上行利润增速高位走括，本月录得79.3%（前值78.2%）。但汽车制造增速利润放缓至6.7%（前值10.7%）。
· 展望未来，“有效需求不足”仍是目前的主要问题，同时外部环境复杂多变，外需开始疲软在未来有可能拖累出口增速。需求不振导致6月和7月的产销率低于2022和2023年均值，应收账款期望回收期的中枢上升至66天以上，企业资产负债增速持续下滑。因此将工业企业需求来源切换为内需是下一步工业经济发展的重点，也是保证工业经济平稳运行的关键。7月政治局会议明确提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，关注“两新”政策落地对商品消费的改善。年内财政政策加码仍有较大空间。流动性方面未来仍有进一步释放中长期流动性的必要，降准也可能会到来，幅度可能在25-50BP。
风险提示：1.国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险
一、工业企业利润边际回升
7月工业企业利润增速边际回升。1—7月份，全国规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；利润总额40.99万亿元，累计同比增长3.6%（前值3.5%）。7月当月利润同比增长4.1%（前值3.6%）。
利润率回升是工业企业利润回升的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，7月工业生产继续边际小幅收缩，规模以上工业增加值增速7月录得5.1%（前值5.3%）；PPI降幅与前值持平，7月份 PPI同比下降0.8%（前值-0.8%）；7月营业收入利润率为5.40%，虽然环比下降0.1pct，但同比上升0.19%（去年同期5.39%），因此利润率同比上行是工业企业利润同比增速边际回升的主要原因。
成本端压力下降提升企业利润。7月份企业利润率同比上行的主要原因是成本端的压力继续缓解。7月CRB指数同比下降3.58%，PMI方面可以也看出，7月原材料购进价格较前值51.7%下降至49.9%，掉入收缩区间。每百元营业收入中的费用环比下降至8.41元（前值8.43元）
出口增速虽有所回落但继续拉动工业企业生产经营，但隐患已现。7月份我国出口商品3005.6亿美元，增速为7%（前值8.6%），出口增速虽有所回落但继续保持强劲，目前出口还在托底企业的营收和利润。不过外需疲软的隐患已经显现，根据7月IMF最新预测，美国今年经济增速预测值下调至2.6%（较4月预测值低0.1%），将日本经济增速预测下调了0.2%。7月全球制造业PMI为49.7%（前值50.8%），连续六个月在扩张区间后进入收缩区，其中美法德日韩、印俄墨等经济体PMI均纷纷回落。
工业品库存继续回升。1-7月工业产成品存货同比增速5.2%（前值4.7%），库存增速上升，企业继续补库趋势，且补库力度加速。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平持续回升。产成品存货周转天数为20.4天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.5天，同比增加3.4天。企业继续处在被动补库的阶段，需求不足导致库存周转和应收账款回收天数继续走扩。
国有企业利润增速转正继续走高，股份制利润继续走扩。分所有制来看，1-7月国有及国有控股企业利润累计同比1.0%（前值0.3%），上月转正后本月继续走高，股份制企业利润累计同比1.9%（前值1.5%），私营企业利润累计同比7.3%（前值6.8%），外资及港澳台企业利润累计同比9.9%（前值11%）。
国有企业资产和负债增速继续上行。7月工业企业资产负债率57.6%，与上月持平。资产和负债增速边际放缓，分别录得5.3%和5.1%（前值5.7%和5.4%），其中国有企业资产负债增速继续小幅上行（4.8%，3.5%，前值4.6%，3.4%），但私营企业增速有所收窄（6%，6%，前值6.7%，7%）。
展望未来，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，同时外部环境复杂多变，外需开始疲软在未来有可能拖累出口增速。因此将工业企业需求来源切换为内需是下一步工业经济发展的重点，也是保证工业经济平稳运行的关键。目前大规模设备更新和消费品以旧换新的具体政策金额已经出台，且总体规模和政策落地时间略超预期，将有效提振下半年工业产品需求，带动工业企业营收、利润的提升，库存水平预计呈现被动去库存的情况。同时叠加外需的持续强劲，供大于求的局面预计会有效恢复，内外需共同带动工业经济的平稳增长。
二、工业企业分行业利润增速
分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-9.5%（前值-10.8%）、5.0%（前值5.0%）和20.1%（前值23.1%）。采矿业利润下滑趋势收窄，主要原因是去年同期为降幅最低点（-21%）；制造业利润增速保持稳定；公共事业利润依然保持高增长态势，但增速已逐渐放缓。
上游有色金属受行业驱动利润继续快速增长，公用事业增速继续放缓。原材料方面，有色采选利润增速提升，同比增长13.7%（前值11.7%），黑色采选利润增速继续保持高位，本月录得48.1%（前值55.1%）；油气开采利润小幅下滑至5.3%（前值7.5%），非金属矿采选利润增速收窄至-5.6%（前值-7.2%）。原材料加工方面，有色金属冶炼加工受近期价格的复苏以及库存的上行，利润增速高位走括，本月录得79.3%（前值78.2%），石油煤炭及燃料加工本月延续负增长，增速为-199.3%（前值-192.5%）；制成品增速普遍上行，造纸及纸制品利润增幅延续高增长，本月为107.7%（前值104.9%），橡胶利润增速为11.3%（前值11.2%），金属制品增速7.5%（前值9.3%）。公用事业方面，电力热力利润增速有所放缓，本月为23.2%（前值27.2%）、水的生产和供应利润增速回落至15.8%（前值16.3%）、燃气生产和供应利润增速扩大至1.7%（前值1.5%）。
新质生产力相关行业利润增速保持高位，拉动工业企业利润整体增速上行。从总量上来看，根据国家统计局解读数据， 1—7月份，高技术制造业利润同比增长12.8%，大幅高于规上工业平均水平9.2个百分点，拉动规上工业利润增长2.1个百分点，对规上工业利润增长的贡献率近六成，引领作用明显。从行业看，随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，相关行业利润增长较快，其中，锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造等行业利润同比分别增长45.6%、16.0%、9.2%，为推动工业高质量发展提供重要动力。具体分行业来看，计算机通信和电子设备保持高速增长，且本月小幅走扩至25.1%（前值为24%），铁路船舶航空航天运输设备保持稳定高增长，本月录得36.9%（前值36%）；通用设备受政策利好增速上升至4.3%（前值3.6%），但汽车制造增速放缓至6.7%（前值10.7%），化学纤维制造利润本月为105.2%（前值127.9 %），其他制造本月为34.6%（前值为36.1%）；机械和设备修理利润增速保持稳定，本月39.6%（前值41.9%）；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械本月为-8.1%（前值为-8.0%），专用设备为-2.9%（前值-4.2%），受设备更新政策影响利润增速收窄。
下游消费品制造业利润增速基本保持稳定复苏。家具制造大幅回升至12.4%（前值为3.8%），酒饮料和茶制造企业利润保持增长，录得至14.6%（前值13.1%），烟草制品利润本月录得0.9%（前值0.6%）；食品制造本月为9.0%（前值10.1%），农副食品加工增速提升23.9%（前值19.2%）；纺织业为18.4%（前值19.3%），文教工美体育娱乐用品16.2%（前值20.1%），医药制造利润增速转负至-0.8%（前值0.7%）。
本文摘自：中国银河证券2024年8月27日发布的研究报告《工业企业盈利平稳，新旧动能利润分化——2024年7月工业企业利润分析》
分析师：张迪 S0130524060001
研究助理：铁伟奥
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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