半年赚了70亿，招商轮船的船越跑越贵
作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
这是招商轮船盈利最强的半年之一，市场的反应来得比很多人预期的更猛烈。
招商轮船今年9月9日涨停，板上封单一度超50万手，市值逼近1700亿元，带动港口航运板块集体拉升。
这波行情的直接触发点，是不久前公布的一份半年报：2026年上半年，公司营收196.51亿元，同比增长56.15%；归母净利润69.60亿元，同比增长227.57%，仅靠半年便超过了2025年全年净利润（60.12亿元）。经营现金流净额达81.31亿元，同比增长130.56%。
这份成绩的底层支撑，是当前全球油运市场的结构性变化。地缘冲突持续扰动原油贸易路线，航线被迫拉长，有效运力持续吃紧，VLCC运价在高位运行，招商轮船凭借约50艘VLCC船队和较高的现货市场敞口，将这波行情兑现为真实利润。
01
这份半年报最值得细看的地方，是净利润和扣非净利润几乎一样高。69.60亿元的归母净利润中，扣非净利润达到69.07亿元，两者差距只有约0.52亿元。
2025年全年这一差距将近10亿元，主要是当年处置老旧船舶产生了较大一次性收益。今年上半年这类收益同比减少约68.73%，换句话说，利润几乎全部来自日常航运业务。
现金流也比较扎实，上半年经营活动净流入81.31亿元，高于归母净利润约11.71亿元，期末货币资金从2025年末的47.21亿元增至78.88亿元。营收同比多增约70亿元，营业成本只增加约12亿元，综合毛利率由去年同期约23.54%升至约44.98%。
油轮是利润的绝对主力，上半年油轮板块净利润61.89亿元，同比增长378.62%，一个板块几乎贡献了公司全部净利润增量。有意思的是，同期油轮运输量反而同比下降8.9%。货量减少，钱却赚多了，说明这一轮收益来自运价攀升和航线结构调整，不是靠多拉货。
这背后的市场逻辑，是供需两端同时发生了结构性变化。供给端，全球原油油轮船队老化加速，据克拉克森研究2026年8月数据，20年以上船龄运力占比约20%，受IMO碳排放新规约束，老龄船普遍面临降速运营压力，有效运力供给随之收缩。
需求端，俄乌冲突后原油贸易路线重构，今年以来霍尔木兹海峡持续受阻，大量油轮绕行非洲，单趟运输周期拉长30%以上，进一步消耗存量运力。据上海航运交易所2026年9月3日数据，CTFI中国进口原油运价指数升至8413.38点；BDTI指数同日报2699点，近一年涨幅159.3%。
干散货板块上半年净利润11.79亿元，同比增长179.37%，已超过2025年全年水平（约11.35亿元），好望角型船近半数航次日均TCE超过4万美元。
分季度来看，第二季度归母净利润约41.96亿元，环比第一季度增长约51.9%，盈利中枢已连续四个季度上移。
公司董事会秘书孔康在半年报说明会上表示，四季度高景气基本已经确认，资产市场和中长期运费市场已在定价2027年及之后的行情。摩根士丹利2026年8月研报将招商轮船2027、2028年每股盈利预测分别上调41%和35%。
02
利润高增之外，招商轮船另一个明显的动作是大规模下订单。上半年接收10艘新船，同期新签22艘，包括10艘VLCC和12艘集装箱船。截至6月底，自有船舶241艘，在手订单76艘，未来四年约30艘油轮将陆续交付。
投入规模同样可观，累计船舶投资已达238.17亿元，上半年新增48.55亿元；已签约但尚未在财报中确认的资本性支出约349.55亿元。按信德海事此前统计，招商轮船2026年已签约或公开推进的新造船项目规模约226亿元。
各板块的扩张各有侧重，油轮方面，10艘新VLCC将于2028至2030年间入列，另追加5艘节能型Aframax，同时推进DP穿梭油轮项目，进入海上油田原油外输市场。
LNG方面，目前已投资64艘，上半年新交付5艘均已锁定国际LNG贸易商长期合同，随着在建船陆续到位，长约收益将逐步对冲VLCC现货市场的波动。干散货方面，公司时隔约十年重启批量VLOC新造，启动6艘34.3万载重吨级项目，对应几内亚至中国等长航线的潜在增量。
集装箱板块在半年报截止后又有新动作，中外运集运取得安通控股控制权，招商局集团成为实际控制人，安通控股预计将纳入合并核算。外贸区域航线加上内贸干支网络，集运板块的体量和覆盖范围都将扩大。
这轮扩张也有明显的隐患，全球原油油轮手持订单按载重吨计算已接近50年来最高水平，VLCC订造量达到1973年以来峰值，大规模新船集中在2028至2030年前后交付，与招商轮船自身的交付节奏高度重叠。届时行业供给集中释放，运价能否支撑如此大规模的资本回收，还有待观察。
目前来看，招商轮船的家底还算厚实。期末货币资金78.88亿元，资产负债率约47.5%，当期经营现金流也已能够覆盖投资净流出。中信建投判断本轮油运大周期有望延续至2029至2031年。
如果这个判断成立，招商轮船正在扩张的这个平台，大概率会比今天更大。但扩张能否转化为回报，还要看未来几年负债增速和资产效率的控制。