光大证券-*ST铖昌-001270-2025年中报点评：需求端显著回暖，多领域项目稳步推进，未来增长可期-250909

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长180.16%；实现归母净利润5663.33万元，同比扭亏。

点评：

　　需求端强劲反弹，经营端量利双增。25H1，公司积极把握行业强劲复苏机遇，高效推动订单转化与产能释放。公司业绩增长核心源于需求端强劲反弹，在手项目及订单显著扩张并快速推进、价格体系稳健运行及规模效应带来的成本优化，推动毛利水平系统性提升。25H1，公司毛利率/净利率分别为68.04%/28.15%，同比提升13.35pcts/61.96pcts。

　　项目订单显著提升，多领域项目进度明确推进。星载领域，公司继续保持领先优势，不断拓展产品应用的卫星型号数量，部分规模量级多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段，增速可观。机载领域，公司凭借前期中标项目的规模化交付，推动该领域营收实现高速增长。25H1，伴随客户持续追加新订单与合同需求，公司保障高效交付、产品稳定供应，为后续获取新项目订单奠定了坚实基础。地面领域，公司已积累充足的在手项目，将根据客户的实际需求节奏稳步推进实施，该业务板块有望成为未来业绩增长的重要引擎。低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025年将按计划进行批量交付。

　　重视研发投入，凭借技术、成本双优势，充分受益下游需求提升。2025H1，公司研发费用为5280.58万元，同比+45.01%。公司产品持续迭代，不断推进产品创新、丰富产品型号。公司通过深度参与多个大型项目竞标，成功获取多领域新项目研发任务。2025年作为“十四五”收官之年，目前各领域项目订单已在积极释放，项目型号加速生产交付中。公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，在技术及成本上具有双重优势，有望充分受益于下游需求规模化增长及产品应用渗透率的大幅提升。

　　盈利预测、估值与评级：我们调整公司25年归母净利润预测至1.25亿元，新增26/27年归母净利润预测分别为1.99亿元/2.62亿元，25-27年，公司EPS分别为0.61元、0.97元、1.27元，当前股价对应PE分别为71X/45X/34X。公司25年业绩边际改善明显，作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：核心技术人员和管理人员流失风险；应收账款及应收票据增加的风险；市场竞争加剧的风险；被实施退市风险警示的风险；下游需求波动风险。