东吴证券首次覆盖上实控股并给予“买入”评级，认为公司旗下高速水务固废等优质资产被显著低估，看好分红提升潜力

东吴证券近日发布研究报告，首次覆盖上海实业控股（0363.HK），并给予“买入”评级。

研报指，上实控股作为上实集团旗下综合性投资控股平台，通过多元化布局实现跨周期发展。公司业务覆盖基建环保、房地产、消费品、大健康四大板块，2024年归母净利润达28.08亿港元。旗下高速公路与公用资产作为核心盈利来源贡献显著，烟草出海业务亦呈现成长态势。

报告认为，公司现金状况充裕，自由现金流持续向好，为高分红提供有力支撑，真实价值存在低估。2025年通过出售粤丰环保回笼现金约40亿港元，截至6月底在手现金达273亿港元。经营性现金流保持净流入，2022至2024年简易自由现金流分别为1.85亿、4.78亿及9.55亿港元。加之公司近年来维持稳定分红，2021至2024年派息额均保持在10亿港元水平，2025年上半年为4.57亿港元，分红比例达44%，股息率（TTM）为5.96%。当前公司市净率仅为0.35倍，若剔除地产板块，归母股东权益约为380亿港元，对应市净率约0.45倍，显著低于港股同业平均水平，有望重估。

报告续指，基建环保板块作为优质资产，持续贡献稳健利润与现金流。2024年该板块实现净利润26.29亿港元，占整体净利润比重达85%。其中，高速公路业务全资控股三条收费公路，2024年贡献净利润10.81亿港元；沪渝高速有望经营延期，且公司通过出售杭州湾大桥并认购其REITs份额，未来将持续获得分红现金流。固废与水务板块运营属性持续增强，2024年贡献净利润8.46亿港元。旗下上实环境建设收入占比下降，水务运营量价稳步提升；中环水务净利润与净利率均实现增长；康恒环境设备应用规模位居全球前列，海外拓展步伐加快。

房地产板块目前处于存货去化阶段，整体风险可控。近年来资产减值计提较为充分，存货规模持续下降，其中上实发展存货计提比例已达17%。投资性房地产规模保持稳定，后续租金表现值得关注。

大消费板块在疫后复苏与烟草出海双重推动下增长潜力显著。2024年该板块贡献净利润6.43亿港元。随着免税市场发展与海外产能落地，业绩正处于修复通道。马来西亚工厂已于2024年实现量产，销售额同比增长345%，2025年上半年南洋烟草净利润同比增长20%。

东吴证券认为公司基建环保板块稳健、消费板块成长可期，地产板块逐步消化，预计2025至2027年归母净利润分别为25.70亿、28.03亿和30.50亿港元，对应市盈率分别为6.67倍、6.12倍和5.62倍。考虑到公司现金充裕、自由现金流持续改善，以及粤丰环保出售带来现金回笼，高分红具备可持续性且仍有提升潜力，首次覆盖给予“买入”评级。