国泰君安：游戏收入环比回升，电影票房韧性凸显

http://ddx.gubit.cn 2023-08-04 09:09 国泰君安(601211)公司分析

本文来自格隆汇专栏：国君策略方奕作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】：下游地产销售继续磨底，乘用车销售符合预期，电影票房韧性凸显，游戏收入环比回升；中游资源品需求偏弱，上游工业金属价格小幅上涨；出行、货运物流景气回落。

摘要

游戏收入环比回升，电影票房韧性凸显。下游消费景气分化，地产销售继续探底，生猪价格显著反弹，乘用车销售符合预期，电影票房韧性凸显，游戏收入环比回升；中游制造表现平淡，钢材、水泥需求偏弱，浮法玻璃价格上涨库存去化，发电量、工业企业开工率周环比基本持平；上游煤炭价格回落，工业金属价格小幅反弹；居民出行、货运物流景气边际下滑，地铁客运量、百城拥堵延时指数、全国铁路货运量、高速货车通行量、快递揽收/投递量周环比均有所回落。

下游消费：地产销售继续磨底，乘用车销售符合预期。30大中城市商品房成交面积较19年同期下滑38.4%，10大重点城市二手房成交面积较19年同期下滑12.4%，地产销售继续磨底；生猪价格周环比上涨4.9%，大体重猪源阶段性供不应求提振市场情绪；7月乘用车零售/批发同比下滑5%/6%，符合市场预期，经销商库存压力有所放大；全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的125%/103%/121%；上周全国电影票房收入较19年同期增长19.8%，7月全国票房收入创历史同期新高；上半年游戏收入环比增长22.2%，7月共发放88款国产游戏版号，行业周期环比上行趋势延续。

中游制造：浮法价格小幅上涨，水泥需求略有回升。1）基建地产链：螺纹钢、热轧板卷价格周环比+1.1%/+4.3%，表观需求较19年同期下滑22.4%，产量缩减预期支撑钢价；全国水泥价格指数周环比下滑1.0%，全国水泥发运率较19年同期下滑27.2%；浮法玻璃价格周环比上涨1.5%，成交好转库存去化，全国代表企业库存环比下滑187万重箱；2）传统制造业：企业发电量环比/同比+1.3%/+11.4%，全/半钢胎开工率周环比变化+0.1%/-0.1%，PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率周环比变化+0.3%/-0.2%/-0.4%。

上游资源：动力煤价环比下滑，工业金属价格小幅上涨。秦皇岛Q5500动力煤价周环比下跌1.9%，近期台风在沿海登陆，强降雨天气抑制部分地区电厂耗煤需求；SHFE铜/铝价周环比上涨0.6%/0.4%，需求端仍处于传统淡季，“稳增长”支持性政策支撑工业金属价格。

人流物流:出行链景气小幅下滑，货运物流景气回落。10 大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比下滑 1.1%、1.5%，国内航班执飞架次周环比下滑 1.5%，较19年同期增长9.2%:全国整车货运流量指数周环比下跌0.1%,高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-2.7%/-3.6%，全国邮政快递揽收/投递量周环比下渭1.8%/1.7%:航运运价有所反弹，SCFI 指数周环比上涨6.5%BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比变化+13.5%/+26.9%/+5.5%/-4.2%

风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

行业景气变化：游戏收入环比回升，电影票房韧性凸显

人流物流：出行链景气小幅下滑，货运物流景气回落。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比下滑1.1%、1.5%，国内航班执飞架次周环比下滑1.5%，较19年同期增长9.2%；全国整车货运流量指数周环比下跌0.1%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-2.7%/-3.6%，全国邮政快递揽收/投递量周环比下滑1.8%/1.7%；航运运价有所反弹，SCFI指数周环比+6.5%，BDI/BCI/BPI/BSI指数周环比变化+13.5%/+26.9%/+5.5%/-4.2%。

行业景气度跟踪

2.1.下游消费：地产销售继续磨底，乘用车销售符合预期

地产：地产销售继续磨底，土地成交依旧偏弱。上周30大中城市商品房成交面积247.26万平方米，环比回升7.6%，较19年同期变化-38.4%；10大重点城市二手房成交面积125.5万平方米，周环比下滑1.3%，较19年同期变化-12.4%，地产销售继续磨底。土地方面，上周重点城市土地成交规模环比回落，100大中城市土地溢价率周环比小幅上涨0.3%。7月24日，中央政治局会议提及“适时调整优化房地产政策”，后续重点关注一二线城市“限购限售”等政策优化调整进展。

生猪：猪价大幅反弹，供需延续宽松。据涌益咨询，上周全国生猪平均价14.77元/千克，周环比上涨4.9%。由于前期猪病影响，小体重猪源出栏节奏加快，致使近期大体重猪源阶段性供不应求，提振市场情绪。当前气温偏高，猪肉消费仍处于相对疲弱的状态，加之22年5-10月的能繁母猪增长，对应的23Q3供给量仍然较大，加之冻品库存仍然较高，价格上涨没有供应量支撑，预计后续猪价仍将承压，建议重点关注产能去化速度变化。

乘用车：乘用车销售符合预期，库存压力有所放大。据乘联会统计，上周我国乘用车日均零售/批发7.7/10.1万辆，较上月同期下滑22%/28%。预计7月乘用车零售/批发173.4/201.7万辆，同比下滑5%/6%，基本符合此前乘联会预期。7月我国汽车经销商库存预警指数为57.8%，环比上升3.8%，经销商库存压力有所放大，主因7月是汽车市场的传统淡季，需求有所减弱，加之终端市场促销力度有所回收，致使经销商经营状况恢复不及预期。

服务消费：游戏版号常态化发放，电影票房韧性凸显。1）2023W29（07.16-07.22），全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的125%/103%/121%，环比变化-5.4%/-4.0%/-0.4%。2）上周全国电影票房收入为19.14亿元，周环比上小幅下滑0.8%，较19年同期增长19.8%。7月我国电影票房收入87.16亿元，创历史同期新高；3）上半年国内游戏市场实际销售收入1442.63亿元，环比增长22.2%，5月之后市场收入出现较大增幅。此外7月共发放88款国产游戏版号，行业周期环比上行趋势延续。

2.2.中游制造：浮法价格小幅上涨，水泥需求略有回升

2.2.1.基建地产链：浮法价格小幅上涨，水泥需求略有回升

钢价小幅上涨，产量收缩预期发酵。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3790/4160元/吨，周环比变化+1.1%/+4.3%。上周螺纹钢表观需求273.5万吨，环比小幅回升1.4%，较19年同期下滑22.4%。上周五大品种钢材社库为1181.60万吨，环比升13.44万吨；厂库为429.57万吨，环比降21.70万吨；总库存为1611.17万吨，环比降8.26万吨，仍维持低于19-22年同期总库存水平。供给端来看，考虑全年产量平控，下半年钢铁产量预计将显著收缩，或对钢材价格形成支撑。

浮法价格小幅上涨，水泥需求略有回升。上周国内浮法玻璃平均价1960元/吨，周环比上涨1.5%。上周浮法玻璃市场需求表现平稳，但中下游备货节奏有所放缓，以消化库存为主。全国浮法玻璃企业库存4455万重箱，周环比下滑187万重箱。全国水泥价格指数周环比下滑1.0%，7月底，除部分地区台风影响较为明显，其他地区降雨强度有所减弱，下游需求略有提升，全国水泥发货率44.2%，周环比回升0.9%，较19年同期下滑27.2%。

2.2.2.传统制造业：发电量增速、中游开工率环比持平

发电量、耗煤量环比持平。上周（7月21日至7月27日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（7月14日至7月20日，下同）增长1.3%，同比增长11.4%。日均供热量环比增长0.1%，同比增长16.3%；电厂日均耗煤量环比增长2.1%，同比增长7.4%；日均入厂煤量环比增长2.5%，同比持平。

中游开工率基本持平。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为71.7%/62.4%，周环比变化+0.1%/-0.1%，较19年同期变化+1.4%/-9.1%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为79.5%/91.2%/63.5%，周环比变化+0.3%/-0.2%/-0.4%，较2019年同期变化-4.6%/+6.5%/-1.5%；用于包装、隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为71.3%/65.1%，周环比变化+4.1%/-1.1%，较2019年同期下滑12.3%/4.0%。

2.3.上游资源：动力煤价环比下滑，工业金属价格小幅上涨

煤炭：动力煤价环比下滑，气温回落或抑制耗煤需求。截止7月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收858元/吨，周环比下跌1.9%。上周市场情绪稳中偏弱，部分贸易商报价继续小幅下调，下游电厂采购意愿趋于谨慎，需求释放极其有限，只有少量刚需成交。近期“杜苏芮”台风在沿海登陆，强降雨天气将抑制部分地区电厂耗煤需求，预计煤价以震荡回落为主。

有色金属：“稳增长”提振需求预期，工业金属价格小幅上涨。上周SHFE铜/铝价报收6.91/1.84万元/吨，周环比上涨0.6%/0.4%。金属铜方面，美联储加息25bp符合市场预期，由于近期铜价涨幅较大，下游采购偏谨慎，国内“稳增长”预期支撑铜价表现。金属铝方面，淡季需求依旧偏弱，预期主导铝价表现。供给端来看，云南铝厂复产继续投放，而四川地区随着降水增多，继续减产预期下降。电解铝短期供给压力仍存。

2.4.物流人流：出行链景气小幅下滑，货运物流景气回落

出行链景气小幅下滑。1）10大主要城市地铁客运量周环比下滑1.1%，较19年同期增长11.1%；2）北京/上海/广州/深圳地铁客运量恢复至19年同期的89%/100%/96%/137%；3）百城拥堵延时指数周环比下滑1.5%，较19年同期增长1.3%；4）国内航班执飞架次周环比下滑1.5%，较19年同期上涨9.2%。

货运物流景气回落。1）全国整车货运流量指数112.1，环比下跌0.1%，同比上涨0.9%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比变化-2.7%/-3.6%，较22年同期变化+2.6%/-3.6%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量周环比下滑1.8%/1.7%，较22年同期上涨13.1%/13.3%。

需求小幅好转，集运、干散货运价环比回升。集运方面，上周SCFI指数报收1029.23点，周环比上涨6.5%。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨13.5%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化+26.9%/+5.5%/-4.2%。

风险提示

稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

注：本文来自国泰君安2023年8月4日发布的《【国君策略 | 中观景气】游戏收入环比回升，电影票房韧性凸显》，报告分析师：方奕S0880520120005；张逸飞S0880122070056

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