华鑫证券：给予西部矿业买入评级

华鑫证券有限责任公司傅鸿浩,杜飞近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好》，给予西部矿业买入评级。

　　西部矿业(601168)

　　事件

　　西部矿业发布2025年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。

　　投资要点

　　主力矿山产量表现亮眼，多品种实现增长，冶炼业务同步发力

　　矿山产量方面，2025年上半年，公司矿产铜总产量达9.18万金属吨，较上年同比增长7.65%，计划完成率114%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.34万金属吨，内蒙古获各琦铜矿产出矿产铜0.69万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.29万金属吨、3.51万金属吨、0.25万金属吨，计划完成率分别为103%、110%、132%，同比分别增长18.61%、24.63%、31.10%。铁精粉产量71.9万吨，同比增长11.93%，计划完成率103%。

　　矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升了4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升了3.9、15.99个百分点。获各琦矿的铜、铅、锌矿回收率分别提升了0.08、2.98、1.94个百分点。

　　冶炼产量方面，报告期内冶炼铜、锌、铅分别为18.2万吨、7.1万吨、8.6万吨，分别同比+49.94%、+17.07%、+3534.32%，此外还生产了金锭2.2吨，银锭121吨。

　　主力矿山玉龙铜矿利润增长

　　报告期内业绩增长主要得益于矿产铜产量和价格的双重提升，其中矿产铜产量增长8%、价格增长11%。

　　玉龙铜业作为公司核心利润来源贡献显著。该子公司报告期内实现净利润34.91亿元，公司持有其58%的股权，归属母公司净利润为20.25亿元，同比+21.5%，为业绩增长提供了重要支撑。

　　盈利预测

　　预测公司2025-2027年营业收入分别为580.85、608.72、637.18亿元，归母净利润分别为38.26、41.25、44.43亿元，当前股价对应PE分别为10.8、10.0、9.3倍。

　　考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.2%，其预测2025年度归属净利润为盈利36.66亿，根据现价换算的预测PE为11.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.99。

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