国联民生证券-西部矿业-601168-矿产铜量价齐升驱动业绩增长，玉龙铜矿三期扩产可期-250728

（来源：研报虎）

事件

　　公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9.42%。2025Q2公司实现营业收入150.78亿元，同比增长7.67%，环比下降8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.41%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长9.61%，环比增长34.78%。

主要矿产品产量稳步增长，矿产铜量价齐升驱动业绩增长

　　2025H1公司矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为9.18/6.29/3.51/0.25万金属吨，分别同比增长7.65%/18.61%/24.63%/31.10%。2025Q2矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为4.77/3.29/1.84/0.13万金属吨，分别环比增长8.13%/9.90%/10.37%/2.32%。2025H1铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比+3.7%/-0.8%/+4.0%/+1.5%；2025Q2铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比下降2.9%/6.6%/4.8%/1.8%，环比+0.4%/-1.5%/-6.8%/+2.3%。2025H1公司业绩同比增长主要由于矿产铜量价齐升。

冶炼铜产量同比高增，冶炼板块环比2024H2减亏

　　2025H1公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量分别为18.22/8.58/7.10万吨，分别同比增长49.94%/3534%/17.07%，计划完成率分别为108%/69%/79%。2025H1青海铜业/西部铜材分别生产冶炼铜10.04/7.96万吨，分别同比增长17.65%/134%；2025H1青海铜业/西部铜材分别实现净亏损2.82/0.10亿元，冶炼铜吨净亏损分别为2806/121元/吨；而2024H2吨净亏损分别为6105/609元/吨，环比2024H2实现减亏。

玉龙铜矿三期工程项目获批，公司矿产铜产量有望进一步增长

　　玉龙铜矿是公司的主力铜矿山，2025H1玉龙铜矿实现矿产铜产量8.34万金属吨，实现营业收入63.65亿元，同比增长26.17%；净利润34.91亿元，同比增长36.99%。玉龙铜矿三期工程项目已于2025年6月23日获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续；三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年，铜金属量将达到18-20万吨/年。

盈利预测、估值与评级

　　玉龙铜矿三期稳步推进，矿产铜产量有望进一步增长；受益于产量增长与铜价中枢上移，公司业绩增长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.37/39.79/46.51亿元，分别同比增长24.08%/9.40%/16.89%；EPS分别为1.53/1.67/1.95元/股，当前股价对应P/E分别为11.5/10.5/9.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；安全环保风险。