天风证券-玩具行业：布鲁可集团，国产模型玩具龙头企业，盲盒积木人+万代国产替代引领市场潜力释放-250604

（转自：研报虎）

布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业。根据弗若斯特沙利文统计，2023年公司实现GMV18亿元，同比增长超170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。公司与超30个全球知名IP有合作关系，同时也拥有自创IP系列“百变布鲁克”和“英雄无限”。

　　“高性价比+高IP知名度”的品牌形象被消费者所熟知，2024年公司拼搭角色类玩具实现销量1.35亿件。1)高性价比：公司产品矩阵丰富，产品定价布局完整。公司旗下产品组合可被划分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两种类型，主流产品定价在19.9元至399元不等，热销大众产品价格在39元左右，平价产品则为19.9元。2)高IP知名度：公司拥有超过30个自创IP资源及全球知名IP授权产品，包括奥特曼、变形金刚、斗罗大陆、漫威英雄和火影忍者等知名IP产品。公司自有IP包括，百变布鲁可、英雄无限等，合计拥有关注人数超过500万。

　　设计、生产、研发一体化体系+高度互动生态圈。1)研发+生产优势：公司依靠其集设计、生产和研发为一体的标准化体系，在进行规模化生产的同时打造出了高质量、低成本的产品，同样也提升了产品的上新速度，也使其标准化的生产体系能够适配更多授权IP。2)合作工厂模式：公司与业内领先的第三方代工厂进行独家长期合作，打造了技术领先的专业拼搭角色类玩具合作工厂体系。截止至2024年，公司实现了52.6%的毛利率，同时通过模具制作的创新实现了0.004毫米的模具精度，远高于行业平均水平。3)高用户粘性+内容驱动互联网营销策略：在2023及2024年，与公司达成合作的KOL与KOC截止至2024年12月22日在全网范围共有超900名。此外，截止至2024年6月30日，公司微信小程序注册用户已有约200万，并持续呈现出复购迹象。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；营销效果不及预期；第三方生产风险