工业富联还可以继续冲一冲

作者 |

编辑|吴玮

工业富联依旧在向上冲，“富士康概念”也集体迎来高光时刻，而引爆这波市场的，是CPO全光交换机提前向英伟达出货的消息。

据媒体报道，鸿海集团2026至2027年CPO出货量目标从万台上修至超5万台。

而就在此前不久，据工业富联2026年一季报披露，公司单季营收达2510.78亿元，同比增长56.52%，归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%，已连续三个季度单季盈利超百亿元。

摩根士丹利4月发布研报，明确提示不能再以"代工逻辑"定价这家公司。一场关于工业富联究竟是代工厂还是AI基建核心资产的争论，将决定工业富联的故事到底能说多大。

AI浪潮把工业富联推向哪里？

工业富联成立之初，郭台铭将鸿海精密旗下通信设备与云服务业务剥离注入，寄望以"工业互联网"概念摆脱代工宿命。

然而，公司上市后数年，其工业互联网业务收入占比始终不足1%，"代工厂"的标签反而越贴越牢。

但在2022年下半年，ChatGPT的横空出世引爆了全球AI算力需求，而工业富联恰好是少数具备大规模量产AI服务器能力的企业之一。

据IDC预测数据，全球生成式AI市场规模到2029年或将超过6000亿美元，复合增长率达56%。如此乐观的预测背后，是数据中心投资的持续加码。

据工业富联2025年年报披露，全球前五大云服务商公布的2026年预计资本支出超过6000亿美元，同比实现高双位数增长。

正是这股AI资本热潮，将工业富联的云计算业务从边缘推向核心。

据iFind数据，2025年工业富联云计算业务实现营收6027亿元，同比增长88.7%，占总营收比重接近七成；其中AI服务器营收同比增长超3倍，800G以上高速交换机营收同比增幅高达13倍。

云计算业务由此超越通信及移动网络设备，成为公司第一主营业务。

目前，工业富联与英伟达、谷歌、微软等Tier 1云服务商的合作模式，已从早期的OEM代工升级至JDM联合设计，深度参与英伟达GB300等新一代服务器的研发过程。

据第三方机构统计，2025年工业富联全球AI服务器市占率突破40%，稳居全球第一；在英伟达GB系列服务器中，公司占据全球约40%的市场份额，其中GB300高端产品代工份额更高达60%至70%。

于此同时，工业富联也在研发投入上持续加码。据工业富联年报，2020年至2025年公司连续六年研发投入超过百亿元，2025年研发投入达111.51亿元；截至2025年末，公司全球专利总量突破7448件，其中AI算力基础设施、工业大数据与AI融合应用、绿色精益智能制造三大方向的新增专利合计占比超过90%。

2026年一季度，CPO全光交换机样机开始出货，进一步打开了增长想象空间。

据媒体报道，鸿海集团越南工厂已向英伟达提前供货全光CPO交换机柜，出货量目标从原先预估的2026年超万台，上修至2026至2027年超过5万台。

CPO技术的核心价值在于将光引擎与交换机ASIC芯片共同封装，把电光转换距离压缩至毫米级，大幅提升传输效率并降低能耗，是下一代高阶AI服务器的关键方向。

据报道，CPO产品毛利率可达双位数，远高于传统服务器代工业务5%至8%的水平，一旦规模量产，将对公司整体盈利结构产生巨大改善。

钱赚到了，但赚得并不轻松

工业富联业绩的高速增长背后，也是一套高度依赖资本消耗的运营模式，这也是理解工业富联当前财务状态的关键。

据工业富联2025年年报数据，公司全年实现营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。然而与此同时，公司短期借款超过1000亿元，存货余额高达1500亿元量级。

这其实不难理解，GPU、HBM内存等核心原材料价格高昂，在过去的buy&sell（买断制）模式下，工业富联需要自行垫资采购，原材料成本占比超过90%，一旦下游需求出现波动，巨额存货便会成为沉重负担。

正因如此，2026年一季报中披露的采购模式转变，引发了市场的广泛关注。

部分云服务商客户的新增订单，已将原材料采购模式由买断制转为寄售制——即由客户出资购买GPU等原材料并寄存给工业富联，公司仅负责加工整合并收取加工费。

这一变化直接体现在现金流数据上：据工业富联2026年一季报，公司经营现金流净额为250.24亿元，同比增长1826%，资金压力得到显著缓解。

然而，寄售制对工业富联的意义需要分两个层面来理解，不宜过度乐观。

从短期来看，它确实让公司的商业模式变"轻"，不再需要大规模垫资，现金流结构得到改善，经营风险有所下降。

但从长期来看，寄售制同时意味着公司失去了从原材料采购环节获取价差收益的空间，纯粹的加工费收入模式，反而更接近传统代工的商业本质。

换言之，寄售制解决的是"赚钱累不累"的问题，而非"赚的是什么钱"的问题，后者才是判断工业富联能否真正摘掉代工帽子的核心标准。

毛利率数据是这一判断的有力佐证，据工业富联历年财报，2021年至2025年公司综合毛利率始终在6%至8%之间徘徊；2026年一季度毛利率为7.35%，同比提升0.62个百分点，虽有改善但幅度有限。

相比之下，专注半导体精密设备的北方华创毛利率常年高达40%，工业自动化设备商汇川技术也长期维持在30%左右。

毛利率的结构性差距，说明工业富联目前的价值创造方式仍以制造能力输出为主，距离真正意义上的高端制造尚有相当距离。

为了在更长时间维度上构建差异化竞争力，工业富联选择了通过长期股权投资来布局生态。

据年报数据，2021年至2025年，公司长期股权投资规模从50亿元到122亿元不等，对应的投资收益多次为负，但投资逻辑并非追求财务回报，而是围绕AI应用生态进行战略卡位。

其在2025年的投资案例包括：成为鼎捷数智第一大股东以深化AI协同应用，参与北京智谱华章和MiniMax Group以延伸AI应用生态链，投资凌云光公司以布局AI加机器视觉硬件市场。

与此同时，截至2025年末，公司已对内建设9座灯塔工厂，对外赋能13座灯塔工厂，以标杆制造能力向外输出工业互联网解决方案。

这一系列动作的战略意图相当明显，就是在AI硬件代工红利尚未消退之际，用资本和技术积累提前卡位下一个价值层级，避免在算力基建投资周期结束后重新陷入纯代工的竞争困境。

但这条路能否走通，取决于生态投资能否形成真实的业务协同，而非仅仅停留在财务报表上的股权布局。