收购亏损公司，溢价高达1421.66%！如何看西部黄金这个操作？

近期，西部黄金股份有限公司（601069.SH，下称“西部黄金”）发布公告，公司将以16.55亿元现金收购控股股东，新疆有色金属工业集团（下称“新疆有色”）持有的新疆美盛矿业有限公司（下称“新疆美盛”）100%股权。

这笔交易因其高达1421.66%的溢价和战略价值，在市场上引发高度关注。

AI制图

高溢价

此次收购，标的公司新疆美盛净资产账面价值仅1.09亿元，而评估价值高达16.55亿元，增值1546.35亿元，增值率达到1421.66%。评估机构采用资产基础法而非收益法，认为此法更能反映矿产资源的市场价值。

就财务数据来看，新疆美盛显示亏损状态，2024年净亏损3594.30万元，2025年一季度续亏1416.21万元。

对此，公司称，矿山尚处建设期，收入仅为“与生产经营无关的其他业务收入”（2024年仅27.67万元），亏损源于前期投入而非经营不善。

资料显示，新疆美盛核心资产为新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿，拥有78.7吨金金属量、4.9万吨铜金属量及125.54吨伴生银。

收购完成后，将使西部黄金黄金资源储量从32.15吨跃升至110.85吨，增幅达245%。

而卡特巴阿苏金铜矿预计2025年下半年投产，设计产能4000吨/天，年产黄金3.3吨。

这一增量相当于西部黄金2024年自产金产量（9.59吨）的34.4%，将显著提升公司黄金产能。

新疆有色作为控股股东，在2021年12月至2022年1月间先行收购新疆美盛股权，为西部黄金进行资产“孵化”。并曾在2021年11月作出避免同业竞争的承诺，明确表示在新疆美盛投产前将其转让给西部黄金，而此次收购正是对该承诺的履行。

资源突围

就西部黄金来看，公司长期专注于黄金矿山开采与冶炼，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、销售于一体的完整产业链，生产技术和管理经验较为丰富。

2023年受子公司矿山停产、采矿权出让收益集中计提等影响，公司业绩陷入低谷，净利润亏损2.74亿元，扣非净利润亏损2.52亿元，毛利率仅5.03%。

2024年，由于黄金量价齐升及锰业务增量，公司业绩强势复苏。截至2024年12月31日，公司实现营收70.01亿元，同比增长+56.68%，创下历史新高；净利润扭亏为盈，达到2.90亿元，毛利率提升至11.42%。

制图：李昕

西部黄金业绩的“V型反转”，在一定程度上印证了其“黄金+锰铍”多元模式的韧性，但资源储量短板，依旧是制约公司持续发展的重要因素，而此次16.55亿收购新疆美盛，或助力其实现资源突围。

不过值得注意的是，若矿山投产后盈利能力不及预期（如资源品位下降、成本超支），也有可能引发资产减值，直接侵蚀公司净利水平。

另外，西部黄金将动用自有资金和银行贷款完成此次收购，虽未披露具体比例，但16.55亿元的现金支出，将对公司现金流形成一定压力。

数据显示，2025第一季度公司经营现金流净额为-1.59亿元，货币资金仅9.55亿元，或需大额举债才能完成收购。