国投证券-南网储能-600995-来水改善+现货市场带来收入改善，期待抽蓄进入投产期-250905

（来源：研报虎）

事件：

　　2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告，公司2025H1实现营业总收入33.01亿元(同比+13.38%)，归母净利润8.32亿元(同比+32.93%)。公司拟进行2025年度半年度利润分配，每股派发现金红利0.052元(含税)，较上年提高32.69%。

　　来水增加、现货市场收入及新储能电站投产，归母净利润yoy+32.93%：

　　2025H1，报告期内营业收入同比增加13.38%，归母净利润同比增加32.93%，主要系：(1)调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加；(2)梅蓄一期现货市场收入增加，抽蓄收入同比增加；(3)云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加。

　　分板块看，2025H1公司抽蓄蓄能实现营收21.86亿元，同比增长6.99%；调峰水电实现营收8.82亿元，同比增长23.39%；新型储能实现营收1.78亿元，同比增长28.27%。

抽蓄项目提速，新型储能稳步推进：

　　截至2025H1，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。截至2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，其中梅蓄二期、南宁项目计划年内投产，肇庆、惠州中洞、灌阳、钦州等8个项目均按计划进度有序推进。新型储能方面，全面投产云南文山丘北项目、海南临高项目、湖南中南水泥厂配储项目，电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。

投资建议：

　　我们预计公司2025-2027年收入分别为73.74亿元、84.14亿元、93.92亿元，净利润分别为13.59亿元、15.51亿元、17.39亿元，增速分别为20.6%、14.1%、12.2%。给予其2026年28倍PE，对应目标价格13.59元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

　　风险提示：来水不及预期风险、抽水蓄能工程建设不及预期风险、电价下调风险、政策推进不及预期风险。