【国海能源开采】淮北矿业（600985）2025年半年报点评：2025H1成本管控较佳、未来优质项目逐步投产将增厚公司业绩

（来源：晨看能源）

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2025年8月26日，淮北矿业发布2025年中报：2025H1公司实现营业收入206.12亿元，同比-45%；归母净利润10.32亿元，同比-65%；加权平均净资产收益率2.4%，同比减少4.9pct。

2025Q2公司实现营业收入100.5亿元，环比-5%；归母净利润3.4亿元，环比-51%。

投资要点:

煤炭业务（不包含内销）：2025H1，煤炭量价均同比下降，吨煤成本同比-13%。量端，2025H1公司生产商品煤891万吨，同比-14%，对外销售商品煤648万吨，同比-19%。价格端，公司商品煤单位价格实现835元/吨，同比-25%。成本及毛利端，公司2025H1实现吨煤成本469元/吨，同比-13%，吨煤毛利366元/吨，同比-36%。

环比看二季度，产销增成本降，但煤价跌继续拖累公司业绩。量端，2025Q2公司实现商品煤产量460万吨，环比+7%。对外销售商品煤350万吨，环比+18%。价格端，公司商品煤单位价格实现748元/吨，环比-20%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本426元/吨，环比-18%，吨煤毛利322元/吨，环比-23%。煤炭业务毛利取得11.3亿元，环比-9%。

煤化工业务：2025H1，焦炭、甲醇销量、价格均同比下滑，乙醇项目投产使其产销增量明显。焦炭方面，2025H1焦炭产量171万吨，同比+1%；焦炭销量168万吨，同比-1%；焦炭单位价格（不含税，下同）1418元/吨，同比-33%。甲醇方面，2025H1甲醇产量31万吨，同比+91%；甲醇销量12万吨（不含内部销售），同比-2%；甲醇单位价格2133元/吨，同比-2%。乙醇方面，2025H1乙醇实现产量23万吨，同比+203%，销量22万吨，同比+246%，单位售价4896元/吨，同比-9%。环比看二季度，焦炭、甲醇量增价减，乙醇量价齐升。焦炭方面，2025Q2焦炭产量97万吨，环比+30%；焦炭销量98万吨，环比+40%；焦炭单位价格（不含税，下同）1361元/吨，环比-9%。甲醇方面，甲醇产量19万吨，环比+58%；甲醇销量7万吨（不含内部销售），环比+68%；甲醇单位价格2070元/吨，环比-7%。乙醇方面，乙醇实现产量13万吨，环比+39%，销量13万吨，环比+41%，单位售价4979元/吨，环比+4%。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为627/672/700亿元，同比-5%/+7%/+4%，归母净利润分别为30 /37 /41亿元，同比-39%/+23%/+11%；EPS分别为1.10/1.36/1.51元，对应当前股价PE为11/9/8倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026H1建成投产、信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作）、煤化工、火电（安徽省“十四五”重要支撑性电源 2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，力争年底前实现“双机双投”）板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

证券研究报告《淮北矿业（600985）2025年半年报点评：2025H1成本管控较佳、未来优质项目逐步投产将增厚公司业绩》

对外发布时间：2025年8月28日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

陈晨

SAC编号：S0350522110007

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