广西广电“断臂求生”

（转自：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

广西广播电视信息网络股份有限公司（以下简称“广西广电”）在2025年5月抛出的资产置换草案，表面看是一场“蛇吞象”式的资本腾挪，实则是一场披着华丽外衣的“自救游戏”。这家深陷泥潭的国企，试图通过剥离濒临枯竭的广电业务、注入高溢价的智慧交通资产，实现“破局重生”。然而，这场看似利好的交易背后，暗藏的财务陷阱、行业风险与制度漏洞，正将广西广电推向更复杂的生存危机。

广西广电的困境并非一日之寒。自2022年起，其扣非净利润已连续三年为负，2024年亏损额高达8.83亿元，资产负债率飙升至91.04%，逼近破产红线。核心业务——有线电视与宽带服务——在互联网技术的冲击下加速溃败：2024年有线电视收视收入同比下滑18%，宽带业务毛利率低至5.2%，沦为“食之无味，弃之可惜”的鸡肋。

更令人担忧的是，广西广电的财务报表早已暴露出系统性危机。公司账面资金枯竭，流动比率仅1.19，偿债能力堪忧。即便通过资产置换暂时将资产负债率降至75.76%，但其利息保障倍数从-3.95跃升至1282.14的“奇迹”，不过是通过置入资产的短期账面资金“粉饰”而来。这种“拆东墙补西墙”的操作，难以掩盖其核心业务彻底失血的现实。

广西广电选择以全资子公司广电科技（账面价值1.2亿元，评估值14.11亿元，溢价率114.87%）置换北投集团持有的交科集团51%股权（评估值36.97亿元，溢价率45.4%），本质上是一次“以废换宝”的豪赌。然而，这场交易的合理性已被质疑到骨髓：

1. 置出资产的“虚假繁荣”

广电科技的高溢价主要依赖土地及房产的重估增值（评估值4.3亿元），但其未确权房产达28项（账面价值1.72亿元），土地权属问题悬而未决。更讽刺的是，广电科技的“增值”部分竟来自2024年信用减值损失转回1.15亿元——这不过是通过清理坏账“制造”出的虚假利润。若未来权属纠纷爆发，这些资产将瞬间化为乌有。

2. 置入资产的“泡沫狂欢”

交科集团虽以智慧交通系统集成业务毛利率35.98%的“行业标杆”自居，但其业绩承诺（2025-2027年扣非净利润合计5.85亿元）建立在关联交易的“温柔陷阱”上。2024年交科集团关联方收入占比超60%，部分项目毛利率畸高，定价公允性存疑。更致命的是，其应收账款周转天数长达287天，远高于行业均值220天，政府欠款占比达65%——一旦地方财政收紧，这些“纸面利润”将瞬间蒸发。

3. 北投集团的“左手倒右手”

交科集团的其他应收款中包含北投集团资金归集款项5.49亿元，2023年资金拆借规模高达12.3亿元。这意味着，交科集团的“盈利能力”很大程度上依赖于母公司的输血。而广西广电为原子公司提供的23.9亿元担保，虽由北投集团反担保，但若交科集团偿债能力恶化，北投集团的“兜底承诺”恐成一纸空文。

广西广电的转型野心，正被三重不可忽视的现实风险扼住咽喉：

1. 智慧交通赛道的“血腥厮杀”

交科集团虽宣称深耕智慧交通领域，但其面临的竞争堪称“地狱级难度”。北投集团内部兄弟单位（如交通设计集团、工程咨询集团）的同业竞争尚未解决，外部巨头如华为、腾讯的跨界打压已迫在眉睫。尽管北投集团承诺5年内解决同业竞争，但整合难度之大，足以让交科集团陷入资源内耗。

2. 政策依赖的“致命枷锁”

交科集团的收入高度依赖广西基建投资，而2024年广西高速公路投资额同比下滑12%，已暴露政策波动风险。若地方财政因经济下行或区域战略调整（如RCEP区域基建重心转移）而收紧投资，交科集团的订单将瞬间萎缩。更危险的是，其应收账款中政府欠款占比达65%，回款周期与地方财政状况直接挂钩——一旦财政吃紧，现金流断裂的风险将不亚于雷曼兄弟。

3. 诉讼与商誉的“定时炸弹”

广西广电因软件合同纠纷涉诉金额达1.48亿元，尽管承诺由交科集团承担，但若败诉，这笔债务将直接吞噬交科集团的“高利润”。此外，交科集团商誉余额1.2亿元（占净资产4.6%）若因业绩不达预期而减值，将对广西广电的净资产造成毁灭性打击。

广西广电的资产置换，本质是一场以“高溢价”掩盖“低质量”的资本魔术。它或许能暂时缓解燃眉之急，但无法解决其根深蒂固的体制性顽疾。当智慧交通的“泡沫”被刺破、政府订单戛然而止、关联交易暴雷之时，这家“断臂求生”的国企或将迎来更惨烈的崩塌。

对于投资者而言，这场转型的成败取决于三个关键指标：交科集团能否在2025年兑现50亿元新签合同额的承诺？应收账款周转天数能否缩短至220天以内？北投集团能否真正解决同业竞争问题？答案尚未揭晓。