净利微降仍坚持分红！春兰股份连续两年10派1.2元，现金流成色几何

4月16日，江苏春兰制冷设备股份有限公司（证券简称：春兰股份，证券代码：600854）正式发布2025年年度报告。这份承载着昔日空调巨头经营全貌的财报，呈现出极具反差的业绩特征：全年营收微增但归母净利润小幅下滑，四季度营收同比下降的背景下，净利润却实现超10倍的同比暴涨。

年报显示，2025年春兰股份实现营业收入9485.86万元，同比增长3.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比下滑4.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比下滑6.18%。中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了标准无保留意见的审计报告。

与全年业绩的平稳波动形成极端反差的是四季度的业绩异动。2025年第四季度，公司单季度实现营业收入1470.79万元，同比下降11.98%；单季度实现归母净利润749.06万元，同比大幅增长1083.71%；单季度扣非归母净利润748.12万元，同比增长156.42%。营收与净利润的反向异动，迅速成为资本市场关注的核心焦点。

全年盈利微降，四季度现极端业绩反差

投资参考网记者梳理年报数据发现，2025年春兰股份的业绩呈现出明显的“季度分化、全年承压”特征。从分季度财务数据来看，公司四个季度的业绩表现波动极大，盈利核心集中在第二季度，四季度则出现了罕见的营收与净利润反向变动。

具体来看，2025年第一季度公司实现营业收入1818.20万元，归母净利润296.40万元；第二季度实现营业收入2884.44万元，归母净利润1.16亿元，贡献了全年超九成的净利润规模；第三季度实现营业收入3312.43万元，归母净利润141.72万元；第四季度则出现了营收下滑但净利润暴涨的极端情况。

对于全年净利润的小幅下滑，年报明确披露，核心原因是房产销售下降较多造成。2025年公司存量房销售基本停滞，没有产生房产销售收入，直接影响了营收增长幅度与利润表现。

值得注意的是，公司全年业绩的核心支撑并非来自主营业务，而是金融资产投资带来的收益。年报显示，2025年公司实现投资收益1.32亿元，其中其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入达1.22亿元，与上年同期相比仅微增69.56万元，成为公司净利润的核心来源。

投资参考网记者回溯春兰股份近六年的业绩数据发现，公司营收规模自2022年达到2.82亿元的阶段性高点后，便进入持续收缩通道。2023年公司营收同比下滑38.62%至1.73亿元，2024年再度同比下滑46.83%至9197.99万元，2025年虽实现3.13%的同比微增，但营收规模仍不足亿元，仅为2022年峰值的33.6%。

净利润方面，公司自2020年以来整体保持盈利状态，2020年至2022年归母净利润从3984万元一路攀升至1.48亿元的历史高点，2023年至2025年则进入平稳回落区间，2023年归母净利润1.33亿元，2024年持平于1.33亿元，2025年小幅下滑至1.28亿元，始终保持着亿元以上的盈利规模。

与业绩表现同步披露的还有公司的分红方案。年报显示，春兰股份2025年度利润分配预案为：以2025年12月31日总股本5.19亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），共计派发现金红利6233.50万元（含税），不进行资本公积金转增股本。这一分红方案与2024年度保持完全一致，在净利润微降的背景下，公司仍维持了原有分红力度。

主业增长遇阻，利润结构现明显失衡

从业务基本面来看，春兰股份目前的核心业务分为三大板块，分别是空调制冷产品销售、房地产开发经营与房屋租赁，所属行业为电气机械和器材制造业。但从2025年的经营数据来看，三大核心业务均面临不同程度的增长瓶颈。

投资参考网记者从年报中获悉，空调制冷业务是公司目前唯一的制造业核心业务，但该业务早已进入委托生产模式。自2016年起，公司便暂停了家用空调器的自主生产，转而根据市场需求编制计划，委托关联方和非关联方进行生产，产品由公司及子公司主要采取代理模式进行销售。

2025年，空调行业整体呈现出“低增速、高竞争、价格下探”的市场特征。国家统计局数据显示，2025年全年国内房间空气调节器产量达26697.5万台，同比仅增长0.7%，增幅较往年明显下降；产业在线统计数据显示，2025年空调行业内销出货量10521万台，同比增长0.7%，存量市场价格竞争白热化，市场均价触及近五年新低。

在这样的行业背景下，春兰股份空调业务虽实现出货量较上年低基数的明显提升，整体表现好于行业平均水平，但产品市场占有率、核心竞争优势并未出现实质性改变。年报并未披露空调业务的具体营收与毛利率数据，但从合并报表层面来看，公司2025年整体毛利率为21.67%，较上年同期出现大幅下滑，同比降幅达44.21%。

房地产业务曾是公司营收与利润的重要补充板块，如今却陷入全面停滞状态。年报显示，公司房地产开发经营业务由子公司在泰州本地开展，此前开发的楼盘土地均为早期通过资产置换置入，资金压力小、成本优势明显，曾保持较高的毛利率水平。

但2025年泰州房地产市场整体尚未稳定，房价持续下滑，市场交易持续冷淡，公司房产项目所在的城东板块存量房源规模较大，去化速度缓慢，全年存量房销售基本停滞，未产生任何房产销售收入，该业务对公司业绩的支撑作用基本消失。

房屋租赁业务是公司目前相对稳定的业务板块，主要由子公司在泰州、南京等地开展，出租物业包括自主开发的房产与通过增资控股获得的物业，出租用途涵盖建材装饰材料、家居产品销售、酒店服务等领域。但该业务整体规模较小，并未形成新的业绩增长极，无法对冲房地产业务停滞与空调业务增长乏力带来的影响。

从利润结构来看，公司目前的盈利模式已经出现明显的“脱实向虚”特征。2025年公司1.28亿元的归母净利润中，超九成来自于金融资产投资带来的股利收入，主营业务对利润的贡献度极低，形成了“营收不足1亿，净利润超1亿”的特殊财务现象。

财务安全垫方面，公司依然保持着极低的负债水平。截至2025年末，公司资产负债率仅为6.41%，在A股上市公司中处于极低水平；财务费用为-2680.49万元，意味着公司利息收入远高于利息支出，资金面极为充裕。截至报告期末，公司总资产24.77亿元，归属于上市公司股东的净资产24.66亿元，家底依然扎实。

现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为1786.94万元，同比大幅下滑71.43%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。但截至2025年末，公司货币资金余额达2.47亿元，交易性金融资产余额7108.44万元，现金储备依然充足，短期无流动性风险。

行业变局下，昔日巨头的破局与挑战

回溯春兰股份的发展历程，这家1994年登陆上交所的老牌上市公司，曾是中国空调行业的绝对霸主。上世纪90年代，春兰空调的国内市场占有率长期位居行业第一，巅峰时期市场份额超过40%，是名副其实的“空调大王”，也是江苏泰州的标杆性企业。

但随着空调行业从增量市场转入存量市场，格力、美的、海尔等品牌快速崛起，行业竞争格局发生根本性变化，春兰股份的市场份额持续萎缩，逐步从行业第一梯队滑落。2016年公司暂停空调自主生产，转为委托加工模式，标志着其在空调制造领域的核心竞争力进一步弱化。

从目前的行业格局来看，国内空调市场已经形成了极为稳固的头部垄断格局，格力、美的、海尔三大品牌合计市场占有率超过70%，头部品牌凭借规模优势、渠道优势、技术优势持续挤压中小品牌的生存空间，行业马太效应愈发明显。

对于春兰股份而言，空调主业想要实现逆势突围，面临着极大的挑战。一方面，行业均价持续下探，价格战愈演愈烈，中小品牌的利润空间被持续压缩；另一方面，头部品牌持续加大研发投入，在能效提升、舒适化、场景化等领域不断推新，春兰股份在技术研发、产品迭代上的投入与头部品牌差距显著。

年报显示，2025年公司虽加大研发力度优化产品结构，紧盯市场变化调整销售政策，开发大客户，实现了出货量的低基数回升，但并未改变市场占有率偏低、核心竞争优势不足的现状。在空调行业存量竞争的大背景下，公司主业想要实现规模化增长，难度极大。

曾经作为业绩补充的房地产业务，如今也难以扛起增长大旗。2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，三四线城市房地产市场去化压力尤为突出，泰州作为三线城市，市场需求持续疲软，公司存量房源去化缓慢，未来该业务能否重新产生销售收入，仍存在极大的不确定性。

投资收益成为公司盈利的核心支柱，虽能维持公司的盈利状态与分红能力，但也存在明显的不确定性。公司的股利收入主要来自于持有的金融资产，其分红水平取决于被投资企业的经营状况与分红政策，若未来被投资企业业绩下滑、分红减少，公司的净利润规模将直接受到冲击，盈利的稳定性难以保障。

从股权结构来看，公司控股股东与实控人结构保持稳定。截至2025年末，春兰(集团)公司直接持有公司1.32亿股股份，持股比例25.34%，为公司控股股东；泰州市城市建设投资集团有限公司持股6.86%，江苏交通控股有限公司持股3.36%，前三大股东持股稳定，未发生大额减持变动。截至2025年末，公司普通股股东总数为24019户，股权结构相对分散。

对于未来的发展规划，年报中明确表示，公司将继续聚焦现有三大核心业务，空调业务将持续优化产品结构，加大市场开发力度，提升产品出货量与市场份额；房地产业务将加快存量房源去化，根据市场情况适时推进后续开发计划；房屋租赁业务将持续优化租户结构，提升出租率与租金水平。

但从目前的市场环境与公司经营现状来看，昔日的空调巨头想要重回巅峰，已然不现实。如何在存量市场中找到差异化的竞争赛道，稳定主营业务的基本盘，优化利润结构，降低对投资收益的依赖，是春兰股份未来必须破解的核心难题。

截至2026年4月16日收盘，春兰股份股价报收于4.82元/股，总市值25.04亿元。这份充满反差的年报，既展现了这家老牌上市公司扎实的财务安全垫，也暴露了其主营业务持续萎缩、盈利结构失衡的核心困境。在空调行业存量竞争持续加剧、房地产市场深度调整的背景下，春兰股份的转型之路，依然道阻且长。

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