【华西商社】兰生股份（600826）：存量项目承压，关注新展会、新赛事培育

（来源：华西研究）

华西商社

事件概述：

公司发布2025年半年度报告。2025上半年公司实现营业收入5.53亿元，同比下滑6.21%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑30.74%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比下滑33.99%。单25Q2公司实现营业收入3.22亿元，同比下滑22.13%，实现归母净利润0.82亿元，同比下滑6.77%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比下滑33.36%。

（一）中国品牌博览会项目取消致使25H1收入承压，赛事业务收入高增

25H1公司收入同比下滑6.21%，分拆业务来看：会展组织实现营收 2.63 亿元，同比下降17.22%，主要是本期中国品牌博览会项目取消举办对营收带来了较大影响，虽然广印展、件杂货展、它博会的收入较去年同期均有增长，但依然无法完全覆盖。赛事业务实现营收 0.62 亿元，同比增长39.06%，主要是上半年上帆、上海半马及新增的女子夜跑项目均有不同程度提升；展馆运营实现营收1.48亿元，同比下降 6.93%，主要是因为场馆规模限制、档期冲突或展会取消等因素流失了部分大展；会展配套服务实现营收 0.72 亿元，同比增长 24.61%，主要是会议会务等服务同比增长。

（二）加快国际化合作，推动展会出海

根据公司公告，公司核心 IP 项目积极推进出海探索，广印展在去年成功拓展南美市场、举办厄瓜多尔广告展的基础上，进一步将业务版图延伸至中亚地区，与哈萨克斯坦广告展达成合作，实现了区域市场的梯次推进。它博会积极参与国际交流，亮相意大利博洛尼亚宠物用品展会 Zoomark。新设的中国香港子公司将以“走出去，引进来”等方式，将国内优质项目带向海外，助力海外优质项目落地国内市场，未来将与海外头部会展公司共同孵化开发新的会展 IP 项目，积极拓展海外业务。

（三）新展会、新赛事增势亮眼，未来仍有较大拓展空间

根据公司公告，2025它博会项目展会规模、展商、观众人数创新高，展览面积超 10 万平方米，增长超40%；2025 WAIC 展览面积突破 7 万平方米（去年5.2万平米），吸引827 家中外企业参展，展示前沿科技超 3,000 项，其中首发首秀产品超 100 项，大会国际影响力全面提升，签约项目总投资达 450 亿元，全网流量突破 25.2 亿次。

根据证券时报报道，公司运营的上海马拉松成为中国唯一世界马拉松大满贯候选赛事，以此为契机，公司正全面推进赛事组织和赛事服务的国际化升级，未来将以“三上”（即上海马拉松、上海赛艇公开赛和上海帆船公开赛）赛事运营核心为基本盘，多元化拓展营收渠道，形成“赛事主业+配套产业”的运营模式。

（四）投资建议

由于项目排期调整，我们下调25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测。我们预计公司25-27实现收入分别为17.0、18.7、20.6亿元（原25-26年预测为19.0、21.0亿元），归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元（原25-26年预测为3.2、3.4亿），EPS分别为0.39、0.43、0.47元（原25-26年预测为、0.43、0.46元）。参考2025年9月3日收盘价12.41元/股，对应最新PE分别为32x/29x/26x，维持公司“买入”评级。

风险提示：（1）公司核心会展IP影响力衰退；（2）公司新IP培育不及预期；（3）外延并购不及预期。

证券分析师：许光辉S1120523020002；

发布日期：2025-09-04；

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