光大证券-金开新能-600821-2025年中报点评：Q2业绩边际改善，探索各类商业模式聚焦未来成长-250905

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营收19.22亿元，同比+2.07%；归母净利润4.39亿元，同比-9.80%。Q2单季度，公司实现营收10.69亿元，同比+2.77%；归母净利润3.19亿元，同比+18.53%。

　　利用小时数提升拉动Q2营收边际改善，上半年投资收益下行压制公司盈利水平。25Q2单季度，公司风电/光伏上网电量分别为11.81/13.37亿千瓦时，同比+17.16%/+8.28%，环比+26.79%/+23.28%；Q2风电/光伏装机容量同比+17.59%/+27.71%；环比+6.53%/+3.30%；Q2上网电量环比增速远超装机容量增速，我们判断风光利用小时数环比提升显著。通过我们统计，公司Q2单季度风电/光伏电价基本维持Q1水平，分别为0.422/0.402元/千瓦时(除税)，环比+0.63%/-1.37%。对应公司Q2风电/光伏营收分别为4.98/5.37亿元，环比+27.59%/+21.69%。我们认为Q2单季度营收边际改善主要原因是风光利用小时数改善所致。盈利维度，由于上半年公司投资收益同比减少0.29亿元(其中Q1单季度同比减少0.21亿元)，因此压制上半年公司盈利水平。

　　新能源装机容量持续扩容，核准项目充沛贡献未来稳定增量。截至2025年上半年，公司风电/光伏装机容量分别为1.63/4.15GW，同比新增0.24/0.90GW。截至2025年上半年，公司核准装机规模7.85GW,同比+12.85%，公司核准项目充沛将持续夯实行业地位。

　　积极探索各类绿电商业模式，释放营收空间。公司积极探索绿电各类商业模式，1)围绕“绿电+”产业融合。公司紧抓传统产业转型升级及新疆"三基地一通道"战略机遇，双向构建绿色增长极。一方面积极与电解铝、铁合金等高载能用户合作，探索开展源网荷储一体化、绿电直供业务；2)布局“电算协同”。建设高端算力基础设施及管理平台，赋能绿电运营提质增效，探索AI相关高技术研发和产业培育，抢占电算协同发展新机遇。

　　盈利预测、估值与评级：公司新能源发电上网电价持续下行，其中上半年风电/光伏上网电价同比下降2.67%/9.43%；我们下调公司2025E-2027E归母净利润至8.98/10.40/11.86亿元(前值为9.01/11.08/12.29亿元)，折合EPS分别为0.45/0.52/0.59元，对应PE为13/11/10倍。鉴于公司在手核准项目丰厚且持续扩张业务蓝图，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。