长城证券-北汽蓝谷-600733-两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即-250911

（来源：研报虎）

华为赋能：享界品牌渐入佳境

　　依托华为生态赋能，鸿蒙智行已构建起高端智能新能源的产品标签，在售“四界”在各自细分市场均具备较强的产品力与销量表现。公司与华为首款合作车型享界S9自增程版上市后销量迈入3000辆+水平，2025年6月成为30万元+新能源轿车市场榜首。8月18日，享界S9旅行版S9T正式开启预售，新车瞄准高端旅行车市场(预售价32.8万元起)，开启预售24小时小订突破20000台。随着后续享界S9改款及新车型推出，享界产品矩阵将进一步丰富，有望全面冲击高端新能源市场。

自主向上：极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即

　　公司极狐品牌已实现“轿车+SUV+MPV”的全面布局，2025年开始公司积极调整品牌定价策略，产品价格整体下沉覆盖主流大众消费市场。2025年下半年全新A0级纯电SUV极狐T1正式开启预售(6.88万元起)，极狐T1较同级竞品具备更大尺寸、更多配置，有望凭借超强性价比(越级尺寸)快速抢占市场。根据公司规划，2026年将有多款全新车型上市并推出增程版本，极狐品牌即将迎来产品周期大年。

　　投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的PS分别为1.4/0.8/0.6倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险