国海研究 | 机构行为每周跟踪/从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期—晨听海之声1015
（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队|机构行为每周跟踪
国海汽车·戴畅团队|福耀玻璃（600660）公司动态研究：从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期
国海农业·程一胜团队|猪价震荡，产能补充偏弱——农林牧渔行业周报
国海钢铁&大宗·谢文迪团队|现实未改，预期先行——钢铁与大宗商品行业周报
固收：机构行为每周跟踪
报告作者：靳毅
报告发布日期：2024年10月14日
报告摘要：机构资金跟踪
本周（10月7日-10月11日）流动性有所放松。R007收于1.85%，较上周（9月23日-9月30日）增加1BP，DR007收于1.54%，较上周减少1BP。6个月国股转贴利率收于0.95%，较上周减少16BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周继续下行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所减少，收于108.3%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所上行，为4.1%。
风险提示 需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。
汽车：福耀玻璃（600660）公司动态研究：从资本开支角度研判福耀玻璃的扩张周期
报告作者：戴畅
报告发布日期：2024年10月14日
投资要点：汽玻行业单项目投入大且生产连续性要求强，因此产能扩张需要有高确定性的需求增加支撑。汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒，汽车玻璃项目投资额较大。另外，汽车玻璃原片生产连续性强（浮法玻璃炉子关停损失大），下游需求应具备强确定性。综合考虑，汽车玻璃行业扩产和固定资产扩张一般都较为谨慎，公司加大固定资产投资往往与下游强确定性有关。
福耀玻璃历史资本开支复盘：资本开支加速是收入增长加速的前瞻指标，当前公司处于新一轮资本开支扩张期。2010年以来，福耀经历了3轮资本开支提速和扩张。1）第一轮资本开支扩张（2010~2013年）：此阶段资本开支从10.7亿元提升至18.8亿元，营收增长表现滞后约两年，2015年营收达到136亿元。2）第二轮资本开支扩张（2014-2018年）：本轮资本开支从27.9亿元提升至35.9亿元，其中2014~2016年增幅较大，此阶段资本开支提升主要系筹备俄罗斯、沈阳、美国、天津生产基地，2016公司营收开始放量，后因疫情打断延迟释放至2023年。此轮周期中福耀收入由2016年的166亿元增长至2023年的332亿元。3）第三轮资本开支扩张（2021-2024年）：资本开支2021-2022年开始再次缓慢增加，2023-2024年开始明显提速（2023年资本开支44.7亿元，2024年计划投入81.2亿元，主要用于福建福清和安徽合肥项目的投入以及美国工厂的扩产）。考虑到汽玻行业重资产驱动以及生产连续性要求，以及公司竞争对手旭硝子同期资本开支的收缩，我们认为福耀2023-2024年资本性开支扩张有望驱动公司未来全球市占率提升加速，并将在2025-2026年迎来收入增长的提速。
盈利预测和投资评级 公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，有利于公司利润增长，且近年来公司资本开支增加，新产能后续投产后，公司市占率提升速度以及公司收入增长速度有望超预期。我们上调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示 成本波动风险；市场竞争加剧；海外客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；经济及海外政治环境不确定性风险；汇率波动风险；公司市占率提升不及预期；公司产品单车价值量提升不及预期；汽车玻璃单车使用面积提升不及预期。
农业：猪价震荡，产能补充偏弱——农林牧渔行业周报
报告作者：程一胜/熊子兴/王思言
报告发布日期：2024年10月14日
投资要点：生猪：仔猪价格回调，产能恢复偏弱
投资建议：根据农村农业部的数据，2024年7月、8月能繁母猪存栏量环比分别为+0.07%、-0.1%，即使猪价出现阶段性高点能繁母猪存栏依然微降，尤其是仔猪价格明显下跌反映出产能恢复偏弱，随着前期大体重猪出清，Q4仍有望出现价格高点，2025年全年猪价或将维持成本线之上。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股。
家禽：商品代鸡苗价格上涨
投资建议：从产业链看，白羽鸡商品代价格震荡，后续随着消费的改善，行业景气度有望持续回升。我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。
黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2024年产能稳定在低位，近期黄鸡价格已有向上趋势，行业景气度后续有望持续上行。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。
动保：关注下游需求改善带来的投资机会
投资建议：1）5月底以来生猪养殖持续盈利，2024Q3自繁自养生猪平均盈利500元/头，外购仔猪平均盈利346元/头。随着养殖企业经营状况改善将增加动保产品的需求。我们预计下半年动保企业业绩环比有望改善。2）鉴于市场风险偏好有所提高，动保行业处于历史合理估值，我们建议一是关注产品矩阵完善，盈利能力有韧性的企业如生物股份。二是关注估值较低，修复弹性大的企业如科前生物、瑞普生物。
种植：主要粮食价格持续回落
投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。
饲料：饲料价格持续下探，养殖成本改善
投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。
宠物：行业市占率提高，国产自主品牌发力
投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，持续推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。
行业评级及投资建议 生猪板块盈利提升；禽板块基本面改善；动保或将受到非洲猪瘟疫苗进度的提振；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。
风险提示 重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。
钢铁&大宗：现实未改，预期先行——钢铁与大宗商品行业周报
报告作者：谢文迪/林晓莹
报告发布日期：2024年10月14日
投资要点：美联储降息步伐或放缓，欧元区降息可能性上升。10月4日美国9月非农和服务业PMI数据表现强劲：9月非农就业人数增加25.4万人，远高于市场预期。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%；9月ISM服务业PMI升至54.9%，为2023年2月以来最大增幅。强劲的就业与PMI数据增强了市场对经济软着陆的信心，降低了市场对美联储11月大幅降息的预期。受此影响，美元走强，美债收益率上升，工业金属和贵金属价格承压。另一方面，欧元区通胀率三年来首次降至2%以下，通胀放缓速度快于预期，同时经济数据表现不佳，欧元区降息可能性增加。
国内方面，国庆节前节后A股波动显著，此轮A股反弹主要源于货币和财政政策变化。10月8日发改委在新闻发布会上介绍落实一揽子增量政策，此次会议实际为9月政治局会议的延伸，未安排新增量政策，前期高涨的情绪逐渐消退。10月12日财政部举办发布会，重点在未来中央将加杠杆帮助地方化债去杠杆、支持国有大型商业银行补充核心一级资本等，以更大强度实施逆周期调控。
黑色：1）螺纹：本周（10.08-10.11，全文同）螺纹期价较9月30日下跌。受政策利好刺激，节前市场情绪积极，终端备货热情高涨，螺纹价格上涨。节后情绪回落，螺纹钢高开低走。周五，螺纹钢表需数据环比改善，价格小幅上调。总体而言，螺纹钢需求一般，终端采购保持谨慎。中钢协10月11日钢铁行业产能重组和退出机制的会议或利好钢铁行业，同时螺纹钢基本面压力不大，我们预计短期螺纹价格偏强调整。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格较9月30日下跌。国庆节前因宏观政策利好，市场乐观情绪蔓延，铁矿石价格显著上涨；节后财政政策力度不及市场预期，加上铁矿供需基本面疲弱，价格高位回落。随着钢厂利润修复和复产增加，需求略有改善，价格出现小幅反弹。目前铁矿石供需矛盾未有明显改善，我们预计短期矿价偏弱震荡，同时需关注钢材需求变化。3）煤炭：本周焦煤现货市场偏强运行，期货市场弱势运行。（截至10月11日焦煤期货价1484.0元/吨，国内主要地区炼焦煤平均价1525.0元/吨。）煤焦方面，因国庆期间检修减产，焦煤整体供应依旧偏紧。10月以来在宏观利好带动下，黑色系价格上涨，钢厂盈利面上修至71.4%，钢厂进入复产节奏。短期双焦存在支撑，但钢厂盈利持续性有待观察。我们预计短期煤、焦现货价格偏强运行为主。动力煤现货市场稳中偏弱调整，主产区供应整体稳定，坑口及港口煤市场成交一般，下游按需采购为主。10月全国多地天气渐渐转凉，民用电需求进入淡季模式，叠加部分电厂机组检修，终端日耗下行。随着天气渐凉，冬储即将开启，汛期结束水电出力减弱，同时宏观预期向好，工业用电、用煤需求或将有所增加，我们预计动力煤价格偏强震荡。
有色：1）铜：本周铜价震荡走弱。周初，高铜价抑制需求，下游订单放缓，市场观望情绪浓厚。宏观层面，国庆期间美元美债走势较强，铜价承压。节后市场重估刺激政策，10月8号市场认为财政政策力度不及预期，抛压增大。整体而言政策效果需待检验，市场情绪转向谨慎。我们预计短期铜价震荡运行。2）铝：本周沪铝价格较节前上涨。国庆期间因能源价格涨幅明显，LME铝价涨至5月高点，后因美联储降息态度影响，铝价有所回调。国内铝价整体上行，节后氧化铝期货价格大幅走高，叠加铝锭市场成交氛围好转，铝价表现较强。铝土矿环节，近期几内亚GAC矿业旗下矿山因受到几内亚政府政策扰动因素影响铝土矿发运，短期部分下游客户的矿石长单供应受阻。国家终端消费政策提振作用仍在延续，成本端铝土矿、氧化铝价格坚挺，我们预计短期铝价偏强运行。
原油：本周国际油价上涨。周初，中东地缘冲突升级推高油价。但随着伊以紧张气氛缓和、美国能源信息署下调需求增速预测、美国商业库存回升，潜在供应风险降低，油价承压下跌。周尾，飓风米尔顿影响美国佛罗里达州，多地汽油断供，油价反弹。近期油价波动多数来自地缘冲突的风险溢价。在筹码结构上，原油非商业净持仓较低，我们预计油价上下赔率不对等。
纯碱：本周纯碱期货市场偏弱运行，现货市场相对坚挺。企业开工稳定，产量及环比提升。本周逢国庆假期，企业出货慢，部分企业累库。节前企业接单良好，节后情绪相对减弱，接单一般，整体下游需求稳定。当前下游企业以消化节前补库的库存为主，低库存适量采购，观望情绪延续。我们预计纯碱现货价格偏弱震荡。
风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。