华西证券-万业企业-600641-中报业绩点评：25Q2经营拐点显现，设备+零部件/材料打通中长期成长逻辑-250831

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年半年度报告。

设备+材料加速放量，25H1收入高增超预期

　　2025H1公司营收6.99亿元，同比+248%，其中Q2为5.07亿元，同比+397%，收入高增，超出市场预期。分业务来看：1)凯世通(离子注入机)：25H1收入约0.7亿元，上半年新增8台交付，预计后续确收顺利；2)铋材料：25H1收入5.25亿元，收入占比达75%，Q2收入环比+450%，主要系年初以来铋量价齐升，公司产能及规模优势突出。截至25H1末，公司存货/合同负债34.27/1.75亿元，同比+191.78%/-3.74%，推测主要系铋产销两旺。展望后续，离子注入机加速突破，铋持续扩产，供需格局优异，看好全年收入高增。

铋业务盈利水平出色，25H1利润端实现扭亏

　　2025H1公司归母净利润/扣非归母净利润为0.41/-0.01亿元，扭亏为盈；其中Q2为0.61/0.03亿元，同环比大幅改善。2025H1公司净利率/扣非净利率为-2.61%/-0.17%，其中Q2为4.72%/0.55%，分别同比+87.38/+20.71pct。盈利能力提升明显。若从业务来看，25H1铋业务贡献净利润0.93亿元，净利率约17.7%，而凯世通亏损1.1亿元，为利润下滑主要因素。具体来看：1)毛利端：25H1毛利率为27.52%，同比32.25pct，推测系业务构成发生巨大变化；2)费用端：25H1期间费用率为35.73%，同比-54.55pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比-4.15/-35.58/+11.65/-26.47pct，系规模效应；3)报告期内出售镨芯及理财收入等投资收益显著增厚利润。

半导体设备+材料转型顺利，相关资产整合打通中长期成长逻辑

　　从收入结构看，25H1公司设备+材料收入占比约80%，战略转型顺利，先导集团充分赋能产业链资源，将围绕设备、零部件及材料拓展布局，打通中长期成长逻辑：1)离子注入机：公司低能大束流已批量出货(12家客户)、高能离子注入机产业化顺利(3家客户)，涵盖先进逻辑/存储客户；2)关键零部件：先导集团充分赋能静电卡盘、流量计等核心部件国产化，后续设备+零部件资产整合逻辑打通；3)铋材料：先导科技集团是全球稀散金属龙头，铋金属的产销量全球领先，受铋金属涨价影响，相关产品销售额有望持续上行，持续增厚报表业绩。

投资建议

　　考虑铋业务注入及出售浙江镨芯获得投资收益等事宜影响，我们调整2025-2027年公司营收预测为19.46、24.78、31.30亿元(原值为14.19、17.80、23.07亿元)，分别同比+234.8%、+27.3%、+26.3%；归母净利润预测为2.57、3.14、4.00亿元(原值为3.17、4.03、5.39亿元)，分别同比+139.1%、+22.3%、+27.3%；对应EPS为0.28、0.34、0.43元(原值为0.34、0.43、0.58元)。2025/8/29日股价15.59元，对应PE分别为56.42、46.14、36.25倍，维持“增持”评级。

风险提示

半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。