【中原晨会0918】市场分析：新能源金融领涨、河南资本市场月报、中粮糖业&山西汾酒中报点评、中孚实业公司点评专题研究
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：新能源金融领涨 A股小幅上行
【河南研究】河南资本市场月报（2025年第8期）
【中原农林牧渔】中粮糖业(600737)2025年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压
【中原新材料】中孚实业(600595)公司点评报告：电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复
【中原食品饮料】山西汾酒(600809)2025年中报点评：收入增长放缓，成本和费用升高
主要内容
【中原策略】
市场分析：机器人汽车领涨 A股小幅上行
周三A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡回落，盘中沪指在3849点附近获得支撑，午后股指震荡回升，盘中多元金融、光学光电子、光伏设备以及电池等行业表现较好；贵金属、商业百货、化肥以及旅游酒店等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.73倍、49.46倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额24032亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，国内促消费、稳地产政策持续发力，为市场提供良好支撑。货币政策将延续“适度宽松”基调，结构性政策将是重点。两市成交金额连续多日突破2万亿元。全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股。市场将在震荡中孕育新的投资机会，投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注多元金融、光学光电子、光伏设备以及电池等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：新能源金融领涨 A股小幅上行》
发布日期：2025年9月17日
【河南研究】
河南资本市场月报（2025年第8期）
经济运行情况：2025年7月份我国主要经济指标增速均有放缓，有效需求不足问题突显，但未来有利因素也在不断累积；7月份河南省工业生产加速增长，社会消费平稳发力，固定资产投资略有回升，主要经济指标增速持续高于全国平均水平，整体呈现稳中向好发展态势；1-7月份，中部各省经济增势平稳，但需求侧仍显不足，河南省经济增势在中部六省中较为突出。
宏观政策跟踪：2025年8月金融监管部门在进一步扩大消费、支持产业高端化智能化绿色化转型以及促进未来产业发展等方面出台了系列政策。河南省政府在支持企业科技创新、培育壮大战略性新兴产业等方面出台了系列政策。具体包括：《河南省支持企业科技创新若干政策措施》、《河南省支持企业降本增效若干政策措施》等；中部六省其他省份也发布有关促进产业转型升级的系列政策措施。
证券市场情况：2025年8月份，河南指数上涨12.68%，高于上证指数7.97%和沪深300指数10.33%的涨幅。当月，豫A股涨幅前3位是国机精工（72.24%）、飞龙股份（57.94%）、仕佳光子（53.44%），豫H股涨幅前3位是中国天瑞水泥（86.54%）、和谐汽车（83.59%）、天伦燃气（51.47%）。前8个月，河南指数累计上涨28.59%，持续跑赢上证指数和沪深300两大基准指数。
上市公司情况：8月份，全国A股上市公司净增8家，其中江苏净增3家，浙江、上海分别净增2家，辽宁净增1家。截至8月末，河南共有A、H上市公司138家，A股112家、H股31家，全国31个省份中排名维持在第12位和第9位不变；河南省A股总市值17794.34亿元，环比增长13.34%，规模排名维持居全国第13位，居中部六省第4位。
拟上市公司情况：截至8月底，全国提交IPO已过会企业50家，申报在审企业244家。河南省拟上市公司仅有岷山环能1家，河南5家企业申报在审公司中有拟上深证主板2家，北交所3家，拟募集资金合计51.22亿元。
投资建议：一方面，建议在持续关注河南省科技创新相关上市公司的投资机会的同时注重回避短期市场波动风险；另一方面，关注河南半年报业绩保持持续增长的相关公司。
风险提示：海外贸易政策带来的不确定性风险；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《河南资本市场月报（2025年第8期）》
发布日期：2025年9月17日
【中原农林牧渔】
中粮糖业(600737)2025年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压
公司业绩符合预告，2025Q2业绩同比降幅缩窄。2025年上半年，公司实现营业收入117.67亿元，同比下降21.32%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降48.42%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降50.57%；经营性现金流量净额为10.28亿元，同比减少66.42%。其中，2025年二季度，公司实现营业收入67.30亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润2.68亿元，同比下降36.54%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比下降41.12%。2025年上半年，公司所处食糖和番茄产业均处于下行周期，导致整体业绩同比下滑，但是二季度业绩同比降幅较一季度明显缩窄。
行业景气度下行，产量同比增加。2025年上半年，在国际关税政策变化等因素影响下，国际大宗商品价格出现较大波动，国际糖价经历了冲高回落的走势，国内糖价因受进口供应节奏放缓影响，表现则相对抗跌。2025年以来，ICE原糖主力合约整体震荡走弱，年初价格维持在20美分/磅上方高位，6月一度触及年内低点15.44美分，近期虽小幅反弹，但偏空趋势仍未扭转。郑州白糖期货整体呈冲高后回落格局，年初开盘在6,000元/吨附近；随着北半球增产预期增强、糖浆等替代品进口管控政策落地，期价迅速下探至5,500元/吨左右；二季度，虽受国内现货挺价支撑，郑州白糖期货价格小幅回升至5,800元/吨一线，但整体仍在区间震荡运行。在产量方面，2025年上半年，我国食糖产量同比增加，主要得益于主产区广西天气良好，出现恢复性增产。根据国家统计局数据，2025年前7个月中国成品糖产量为982.80万吨，同比增长7.92%。
公司主营业务收入下滑，细分品类领域取得突破。2025年上半年，公司食糖业务收入105.94亿元，占比90.03%，同比-22.12%，毛利率7.48%，同比下降0.10个百分点；番茄业务收入9.21亿元，占比7.83%，同比-25.96%，毛利率16.97%，同比下降24.35个百分点。制糖生产方面，公司纵深推进“五位一体”现代农业管理体系应用，不断提升原料掌控能力，2024/2025 榨季，甜菜糖、甘蔗糖产量创历史新高。食糖贸销方面，紧贴市场需求，积极顺价销售，但受进口节奏影响，销量规模同比略有下降。在细分品类领域，上半年公司注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售均取得突破。炼糖加工方面，进口节奏放缓，精进工艺改造，炼糖业务生产运行平稳高效。公司番茄产业原料种植方面，积极发挥番茄产业链主和行业领头企业引领示范作用，合理规划种植面积，并取得阶段性成效；种子品种研发方面，通过打造数智育种体系，锚定种源技术攻关，构建从种质资源挖掘到品种选育的全链条创新体系，推进育种工作按计划落实。
公司盈利水平下降，费用率相对平稳。2025年上半年，公司毛利率8.49%，同比下降1.93个百分点；净利率3.85，同比下降2.01个百分点。公司销售/管理/财务费用率分别为1.11%/2.42%/0.14%，同比分别+0.10pcts/+0.52pcts/-0.08pcts。截至2025年上半年末，公司资产负债率为48.04%，较2024年末增加6.56个百分点。
首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司所处行业的周期波动情况，预计2025/2026/2027年分别可实现归母净利润12.98/18.92/20.29亿元，对应EPS分别为0.61/0.88/0.95元，当前股价对应PE为27.67/18.98/17.70倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司的龙头优势，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给与“增持”的投资评级。
风险提示：农产品价格波动、汇率波动、国际局势变化等风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《中粮糖业(600737)2025年中报点评：行业景气度下行，业绩短期承压》
发布日期：2025年9月17日
【中原新材料】
中孚实业(600595)公司点评报告：电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复
事件：公司公布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入105.74亿元，同比下滑3.82%。实现归属母公司股东的净利润7.07亿元，同比增长59.55%，扣非后的归母净利润6.46亿元，同比增长52.19%，基本每股收益0.18元。
投资要点：
受益于原材料价格下降和铝价上行，公司净利润显著增长。2025年上半年公司实现归母净利润7.07亿元，同比增长59.55%。我们认为上半年业绩增长主要来源于铝精深加工业务盈利能力提升和电解铝权益提升带来的利润增加，以及叠加氧化铝等原材料和电力成本下行带来的成本改善。根据卓创资讯，2025年上半年氧化铝价格为3450.64元/吨，同比下降1.17%；电解铝价格为20315.42元/吨，同比增长2.66%；动力煤（大同）价格为540.65元/吨，同比下降26.81%。其中二季度氧化铝价格为3062.31元/吨，同环比分别下降16.42%和20.23%；动力煤价格为500.82元/吨，同环比分别下降33.84%和13.72%。在铝价上涨与成本下降的带动下，公司业绩得到持续修复。
盈利能力和经营性现金流同比提升。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为11.66%，较去年同期增加1.40pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.20%/3.47%/1.02%/1.80%，较去年同期分别+0.01/+0.28/+0.01/+0.17pct。销售、管理、财务费用率合计4.70%，较去年同期增加0.30pct。公司净利率为5.93%，较去年同期增加1.59pct。公司经营活动现金净流量为3.2亿元，同比增加1.91%。
完成股权收购提升电解铝产能，持续巩固绿色铝发展优势。报告期内，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，电解铝权益产能提升至75万吨/年。铝加工板块，公司铝精深加工产品实现销量29.26万吨，加工费与净利润同比获得提升，净利润同比增长56.04%。同时，公司推进绿色低碳转型，上半年新增分布式光伏并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW。此外，公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。目前公司正投资建设年产50万吨铝循环再生项目，其中首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行。通过与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。随着国家对电解铝行业绿色电力消费比例要求趋严，公司低碳铝材的竞争优势将进一步凸显。上半年公司营业外收入4113.97万元较上年同期增加3763.81万元，主要为本期碳排放交易收益增加所致。
实施员工持股计划并推出现金分红规划，显示发展信心提升股东回报。2025年初公司发布员工持股计划，截至8月12日员工持股计划完成股票购买，累计买入公司股票约3.3亿股，占公司总股本的8.21%。成交均价3.21元/股，成交金额10.56亿元。同时4月公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》。如果公司具备约定的现金分红条件，计划2025-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，随着公司盈利能力的提升，公司将具有一定的高分红属性。
盈利预测与投资建议：考虑到目前铝供需目前处于紧平衡且铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红属性，因此首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为241.08/244.69/ 248.61亿元，净利润为21.26/22.32/23.90亿元，对应的EPS为0.53/0.56/0.60元，对应的PE为10.05/9.57/8.94倍。
风险提示：原材料价格大幅波动，电价结算方案调整，铝加工费下调。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《中孚实业(600595)公司点评报告：电解铝权益产能提升，公司业绩不断修复》
发布日期：2025年9月17日
【中原食品饮料】
山西汾酒(600809)2025年中报点评：收入增长放缓，成本和费用升高
山西汾酒发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收239.64亿元，同比增5.35%；实现归母扣非净利润85.16亿元，同比增1.27%。
营收仍保持增长，增幅收敛。2025年上半年，公司营收同比增长5.35%，营收仍保持增长，但增幅较上年同期回落14.3个百分点。其中一、二季度分别录得营收165.23亿元、74.41亿元，同比增7.72%和0.45%，分别同比回落13.22和16.61个百分点，两个季度的营收增速均大幅下降。
成本升高，毛利率下滑。2025年上半年，公司的营业成本同比增5.53%，较同期收入高出0.18个百分点，相比上年同期（-1.97个百分点）本期的成本红利消退，表现为在收入增长乏力的情况下成本却相对升高。由于成本相对升高，本期公司的毛利率同比下降0.04个百分点至76.65%。
费用率上升，净利率下降。2025年上半年，公司的期间费用率同比上升1.03个百分点，其中销售费率上升1.15个百分点。本期的销售费用同比增加19.1%，高出收入13.75个百分点，销售投入的边际效果弱化。销售费用中，人员的工资福利同比增加19.14%，广告投入增加17.33%，是显著增加的两个部分。由于毛利率下滑而费用率升高，本期的净利率同比下降1.47个百分点至35.57%。
投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为10.34元、10.71元和11.61元，参照9月16日收盘价208.39元，对应的市盈率分别为20.15倍、19.46倍和17.95倍，下调公司评级为“谨慎增持”。
风险提示：销售增长大幅放缓；产品结构下沉，盈利水平趋势性下行；成本和费用升高。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《山西汾酒(600809)2025年中报点评：收入增长放缓，成本和费用升高》
发布日期：2025年9月17日