【华创食饮】恒顺醋业：Q2盈利改善，期待改革加速

外部需求偏弱，加上去年基数较高，25Q2营收录得一定下滑。分产品来看，醋/酒/酱营收分别同比-1.0%/-18.9%/-29.4%，均有一定下滑，而其他产品贡献0.18亿左右，较25Q1环比下滑较多；分战区来看，东部/苏北/中部战区营收下滑41.3%/7.4%/16.7%，北部/苏南/西南战区营收有所增长，分别同比+3.7%/+13.8%/+6.1%；分渠道来看，线上/线下销售同比+18.7%/-12.1%；分模式来看，经销/直销/外贸同比-7.7%/-33.1%/-13.4%，同时经销商数目环比净增15家至2049家。

受益产品结构优化、货折费投收回，Q2毛利率、净利率同比实现改善。25Q2实现毛利率42.1%，同比大幅提升9.6pcts，主要是受到产品结构调整、去年基数较低影响，在费用端，销售费用率有所增加，同比+3.1pcts，主要是报告期内促销费用有所增加，而管理/研发/财务费用率同比+0.2/+2.3/+0.3pcts，研发费用率提升较多主要是加大产品研发投入，最终公司25Q2归母净利率录得10.8％，同比+3.8pcts。

25H1经营趋势平稳，下半年期待调整进一步深化落实，若调整得当公司有望回归增长轨道。上半年公司工作重点围绕以下展开，一是聚焦主责主业，提升核心竞争力，如强化品牌推广建设、完善恒顺产品体系、加强产能释放攻坚等，二是加强深化改革，提升盈利能力，尤其在于推进营销模式改革，优化调整营销策略及费用投放体系等，同时加快薪酬绩效改革，优化一线销售人员重点项目考核指标，并持续提升数字化技术赋能，三是强化监管保障，加强风险防控。下半年，公司紧盯营收、利润等关键指标，目标一着不让地全力完成年度经营目标。整体来看，我们此前指出，25Q1营收高增不宜过度乐观线性递推，Q2营收环比有所降速，但考虑基数影响，实际也落在合理范围内，而利润端在降本增效下，存在明显改善，期待相关部署进一步落实深化，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。