恒瑞医药暴涨1100亿，创新药“爆发”背后藏着什么？

孙飘扬曾带领恒瑞从仿制药巨头转型为创新药先锋，这份魄力值得肯定。

来源丨华博观察

编辑丨何慧芳

近日，恒瑞医药与英国医药巨头葛兰素史克（GSK）达成的重磅BD交易，在资本市场和医药行业引发热议。受此消息影响，7月28日，恒瑞医药A股涨停，H股暴涨超24.5%，总市值突破5600亿港元，港股单日市值暴涨超1100亿港元 ，一时间风光无限。然而，在这看似辉煌的表象背后，却也隐藏着诸多值得深入探讨的问题。

从交易本身来看，恒瑞医药将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）有偿许可给GSK。GSK向恒瑞医药支付5亿美元首付款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。这样的巨额交易，乍一看无疑是恒瑞医药的重大胜利，彰显了其创新药研发实力获得国际认可。

但深入剖析，却能发现一些隐忧。首先，这120亿美元的潜在付款并非板上钉钉。所有项目均要获得行使选择权且所有里程碑均已实现，这其中存在太多不确定性。新药研发本就是一条充满荆棘的道路，临床开发过程中可能遭遇各种难题，导致项目进展受阻甚至失败。从过往的医药研发案例来看，许多看似前景光明的新药最终都折戟在临床试验阶段。例如，某知名药企曾经投入大量资源研发一款针对罕见病的新药，在前期研究中表现出色，也吸引了外部合作方的参与。然而，在后期大规模临床试验中，却发现药物存在严重的副作用，最终不得不终止项目，所有的预期收益也化为泡影。恒瑞医药的这11个项目目前大多处于非临床研究阶段，距离真正上市还有很长的路要走，未来充满变数。

其次，恒瑞医药在国际化进程中的“短板”依然存在。尽管此次与GSK的合作看似是国际化的重大突破，但回顾过去8年，恒瑞医药的国外年营收均低于8亿元，占营收比重均低于5%。与部分同行可比公司相比，2024年百济神州实现国际化收入约为171亿，百利天恒实现国际化收入金额约为53.32亿，恒瑞医药的国际市场收入仍有较大提升空间。这表明恒瑞医药在国际市场的拓展上，仍然面临着激烈的竞争和诸多挑战。仅仅依靠一两次的BD交易，能否真正改变其在国际市场上的地位，还有待观察。

再看恒瑞医药的股价表现和市值增长。短期内，股价的大幅上涨和市值的飙升，无疑让投资者欢呼雀跃。但这种增长是否可持续呢？从历史经验来看，许多公司在宣布重大合作或利好消息后，股价往往会出现短期的大幅波动。以某互联网企业为例，在宣布与一家大型传统企业达成战略合作后，股价在短期内迅速上涨。然而，随着市场的冷静和对合作细节的深入分析，投资者发现合作的实际效果可能不如预期，股价又逐渐回落。恒瑞医药目前的股价和市值增长，在一定程度上是市场对其未来收益的提前透支。如果后续项目进展不顺，无法实现预期的里程碑付款，股价和市值很可能会面临较大的回调压力。

此外，恒瑞医药在创新药研发上的投入与产出也需要进一步审视。虽然公司累计研发投入达460亿元，截至2024年末已在中国获批上市17款新分子实体药物(1类创新药)、4款其他创新药(2类新药) ，但研发成果的转化效率仍有提升空间。在当前创新药行业竞争激烈的环境下，仅仅有研发成果是不够的，还需要快速将这些成果转化为实际的市场收益。一些小型创新药企虽然研发资源相对有限，但凭借精准的市场定位和高效的成果转化，在市场上也能分得一杯羹。恒瑞医药作为行业龙头，如何进一步提高研发成果的转化效率，将是其未来发展的关键。

恒瑞医药与GSK的这笔BD交易虽然看似风光无限，但背后却隐藏着诸多风险和挑战。在创新药行业竞争日益激烈的今天，恒瑞医药需要保持清醒的头脑，稳步推进项目进展，不断提升自身在国际市场的竞争力和研发成果转化效率。投资者也应该理性看待恒瑞医药的此次交易和股价表现，不要被短期的繁荣冲昏头脑。毕竟，在医药行业这个充满不确定性的领域，真正的成功需要时间的考验和长期的积累。