东海研究 | 乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

邮箱：yxc@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%。2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%。公司业绩超预期。

主粮占比持续提升，自有品牌快速增长。分产品，公司2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct。主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升。分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化。分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%。公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升。

产品高端化加速，线上表现亮眼。公司持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。霸弗天然粮在2024年双11期间全网销售额同比+150%。弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%。公司持续布局产品创新，2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列，超高端犬粮品牌汪臻醇。2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康。公司高端品牌战略成效显著，根据欧睿，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。关税方面，泰国工厂目前未受影响，泰国工厂新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求。

产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升。2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct。2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct。产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升。2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct。2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct。销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加。公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%，积极提升投资者回报。

投资建议：宠物食品国产化替代加速，公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间。我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元（2025-2026年前值分别为7.45/9.25亿元），对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元（2025-2026年前值分别为1.86/2.31元），对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、国内市场需求不及预期、新品拓展不及预期。

// 报告信息 //

证券研究报告：《乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升——公司简评报告》

对外发布时间：2025年04月28日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。