【华西机械】恒而达（300946）：短期利润承压，等待新业务放量

（来源：华西研究）

华西机械

公司发布2025年三季报

2025年前三季度，公司实现营收4.8亿元，同比+8.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比-44.2%。单3季度来看，公司实现营收1.6亿元，同比+11.6%，环比-6.3%；实现归母净利润94万元，同比-96.0%，环比-95.9%。

（一）Q3毛利率小幅下滑，净利率明显承压

2025年前三季度，公司综合毛利率为28.8%，同比-2.5pp；期间费用率为14.6%，同比+4.4pp；净利率为9.2%，同比-8.7pp。单Q3，公司综合毛利率为27.4%，同比-3.1pp，环比-2.4pp；期间费用率为21.2%，同比+9.9pp；净利率为0.5%，同比-15.8pp，环比-13.0pp。

（二）新业务拖累短期利润

公司3季度利润下滑，主要系：①公司加大对滚动功能部件业务的研发及市场开拓投入导致期间费用同比增长；②收购德国SMS公司支付的中介服务费、差旅费等费用增加导致管理费用同比增幅较大；③德国SMS公司于2025年6月起并入公司报表，因其在手订单生产周期较长尚未交付客户形成收入，期间运营费用增加导致公司合并报表净利润同比减少。

（三）并购德国SMS，加速推进滚动功能部件业务

公司战略性布局滚动功能部件产业，于2022年部署直线导轨副产业化落地工作，随着销售规模的逐步扩大及生产工艺的持续优化，公司滚动功能部件产品品质得到市场的有效验证，产品市场知名度和行业渗透率得以不断提升，业务规模效应正逐渐凸显。同时，公司正在加速推进滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠副产品的研发和试制工作，为突破丝杠产品制造环节严重依赖进口高精度数控螺纹磨床的卡脖子难题，公司于2025年5月并购了全球领先的螺纹磨床公司德国SMS，为公司的高精度滚动功能部件量产提供核心关键装备支撑。

（四）投资建议

参考最新业绩报告，我们调整 25-27年盈利预测，25-27年营业收入由6.7/7.7/9.0亿元调整为6.5/7.5/8.7亿元，归母净利润由0.9/1.1/1.3亿元调整为0.7/0.9/1.1亿元； EPS由0.58/0.71/0.86元调整为0.45/0.57/0.69元，2025年10月20日收盘价为51.90元，对应25-27年PE分别为121、96和79倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，滚动功能部件进展不及预期风险。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2025-10-21；

《恒而达（300946）：短期利润承压，等待新业务放量》

如需完整报告，请联系对口销售经理