长城证券-南山智尚-300918-25H1传统业务短期承压，超高+锦纶业务有望贡献未来增长-250916

（来源：研报虎）

　　25H1收入、利润略有下滑，锦纶产品已顺利进入市场。2025年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比下降5.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比下降8.66%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.74亿元，同比下降2.77%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.23元。净利润下降的原因主要为：(1)今年以来，传统毛纺织服装行业不仅面临着复杂严峻的形势导致消费市场的萎缩，面临供应压力加大的挑战，整体出货形势承压较大；(2)公司传统毛纺织服装业务受终端市场消费结构的改变，传统高端服装市场需求趋缓，中低端市场竞争持续加剧，导致营收净利润均有所下滑；(3)超高业务依托产品品质持续提升、应用领域逐步拓展及出口规模增长，有效带动产业向好发展，其营收与净利润均实现同比增长，但受限于业务基数相较于传统业务占比较小，其增长未能抵消传统业务的下滑影响；(4)公司锦纶产品主打功能性，聚焦差异化和高附加值，产品已顺利进入市场，并对公司营业收入形成贡献。

　　服装类、超高类产品毛利率提升显著，锦纶产品实现收入突破。分产品来看，2025年上半年，公司精纺呢绒产品实现营业收入3.42亿元、同比下滑16.15%，毛利率为38.34%、同比提升0.53pct；服装产品实现营业收入2.18亿元、同比下滑20.88%，毛利率为37.41%、同比提升4.47pct；超高纤维产品实现营业收入0.88亿元、同比增长2.61%，毛利率为27.15%、同比提升12.98pct；锦纶纤维产品实现营业收入0.73亿元，毛利率为7.91%。

　　精纺呢绒面料产品秉持高品质定位，精纺呢绒面料产品秉持高品质定位。公司精纺呢绒面料产品秉持高品质定位，精选羊毛、羊绒等优质动物纤维，以符合国际标准的澳洲天然美利奴羊毛为核心原料，通过精梳毛纱工艺织造而成，具有质地紧密、呢面平整光洁、织纹清晰等优良特性。在产品研发与设计方面，公司始终坚守意大利原创设计风格，以市场需求为导向，在传承传统工艺精髓的基础上，依托技术创新持续提升毛精纺面料的实用性与功能性，积拓展多元应用场景，稳步推进中高端产品布局。服装产品方面，主要包括职业装业务、高定业务，通过面料与服装的协同研发生产，为全球客户提供从原料到终端产品的一站式高效服务。

　　公司超高产量达3600吨/年，人形机器人腱绳产品已实现小批量订单。超高分子量聚乙烯纤维作为公司战略性布局新材料领域的核心支柱，已成为企业转型升级的关键突破点。目前，公司超高分子量聚乙烯纤维年产能合计达3600吨，可生产100D-2400D、26cN/dtex-43cN/dtex等多种规格产品，广泛应用于防弹、海洋绳网、防护用品、家用纺织品、功能性纺织品、鱼线、机器人传动腱绳等领域。以人形机器人核心灵巧手为例，海外头部机器人公司均在机器人本体及灵巧手上采用了绳驱方案，绳驱动模拟了人手的肌腱结构，使得驱动器远离了执行机构，减轻末端的负载和惯量，灵活性大幅提升。当前主流的腱绳材料一般采用超高分子量聚乙烯纤维制作，因其超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，目前国内外众多机器人厂商均在测试相关材料。公司目前的腱绳产品已经在国外、国内分别实现了小批量订单，未来公司腱绳产品有望在人形机器人腱传动系统中占据一席之地。

　　锦纶产品聚焦高端服饰领域，未来有望拓展至人形机器人包覆材料。公司锦纶纤维以锦纶6、锦纶66切片为原料，主要定位于先进纺丝工艺，生产细旦多孔、功能性强、附加值高的差异化产品，产品聚焦高端服饰领域，广泛应用于运动服、登山服、瑜伽服、风衣、衬衫、泳装等特种功能性纺织品。公司目前拥有PA6年产能4.4万吨、PA66年产能3.6万吨。未来公司锦纶系列产品将重点布局新消费下游领域、人形机器人包覆材料领域生产差异化功能性纤维，以“一纱多效”为核心理念，打造高性能差别化锦纶长丝一站式应用平台。

　　发布新一代触觉智能手套，与均胜电子达成战略合作。9月12日，公司正式发布新一代触觉智能手套，这款织物触觉智能手套是公司与武汉大学、手智创新共同技术沉淀的结晶，融合了柔性传感、感驱一体纤维等多项创新技术，不仅在构造上实现“感知—驱动—处理”的高度集成，更在灵巧手遥操作、数据采集及虚拟现实(VR)等场景中打破传统交互边界，让“触觉数字化”从概念真正走向现实。为推动新一代触觉智能手套的市场推广与产业化落地，公司与均胜电子达成战略合作，同时与长盛轴承、忆海原识达成海内外客户供应领域建立生产合作关系的战略合作协议，加速人形机器人的商业化落地。触觉智能手套目前应用场景主要有三个：1、远程要操作进行工业机器人作业，操作员佩戴手套远程遥控机器人进行排爆、高位环境作业；2、机器人技能学习，专家佩戴手套演示各类灵巧操作，数据生成模型并进行记录，通过后续的模型转移教会机器人学习相关操作技能；3、产品虚拟装配测试，工程师可以在VR中“触摸”和装配虚拟零部件，感受装配操作力度。

　　投资建议：公司毛纺织业务构建了全产业链一体化运营体系，业务涵盖从澳洲优质羊毛供应、精梳毛条加工到纺纱、织造、染整的精纺面料生产，以及基于面料特性的服装研发、生产、营销与服务全流程，精准满足奢侈面料市场需求，通过面料与服装的协同研发生产，为全球客户提供从原料到终端产品的一站式高效服务。公司同时聚焦高新技术领域，将超高分子量聚乙烯纤维作为核心发力点，加速推进8万吨锦纶长丝项目落地，全力打造“传统毛纺+新材料”的全产业链生态，积极构建多元化产品矩阵，加速新材料战略布局。预测公司2025-2027年EPS分别为0.43元、0.53元、0.68元，对应PE分别为55.1X、44.4X、35.0X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、产品出口风险、汇率波动风险、人力资源风险、环境保护风险、宏观经济风险。