兴齐眼药这回算是把自己架起来了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

兴齐眼药一直是中国眼科制药领域的焦点之一。近年来，凭借其创新的低浓度阿托品滴眼液，公司在近视防控市场中取得了显著成绩，财务数据也呈现增长趋势。然而，尽管公司业绩稳步上升，股价和市场情绪却并未完全与其表现匹配。

特别是阿托品滴眼液这一核心产品，在市场中的疗效争议与激烈的竞争压力，使得公司的未来增长面临许多不确定性。

随着更多同类产品的问世和疗效验证的进一步推进，兴齐眼药如何调整战略，以保持长期竞争力，成为了业内关注的关键问题。

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2025年，兴齐眼药实现总收入24.73亿元，同比增长27.24%；净利润达到6.96亿元，同比增长超过100%。其中，滴眼剂产品贡献了19.5亿元，占总收入的78.87%，且毛利率接近85%。

公司在费用管控上也有所成效，销售费用率从36%降至约30%，表明规模效应正在逐步显现。

然而，尽管公司整体业绩增长显著，仍有一些不确定因素影响着市场的信心。首先，虽然公司披露了部分核心产品的收入情况，但具体的产品贡献比例并未明确，这让市场难以全面评估各个产品的增长质量。

此外，2025年第四季度，公司的业绩出现明显回落，单季收入环比下降23.2%，净利润环比下降63%。这一波动引发了投资者对公司持续增长潜力的担忧。

资本市场对公司的反应也反映了市场情绪的变化。公司股价从2024年年初的高点约150元回落至70元左右，市值几乎减半，市盈率也降至10倍，低于医药行业的平均水平。可见投资者对公司未来增长质量的审慎态度，市场对“规模扩张”不再保持过高的预期，而更加关注公司的持续增长能力和盈利质量。

从行业层面来看，低浓度阿托品滴眼液的市场需求依然较为强劲。我国青少年近视率高企，近视防控市场有着广阔的前景。阿托品滴眼液作为目前临床中少数有效的近视防控药物之一，仍然具备较强的市场竞争力。

总体而言，兴齐眼药的第一阶段增长主要依赖于低浓度阿托品滴眼液的快速放量。但随着市场的饱和度逐渐上升，竞争加剧，以及部分疗效争议的存在，公司的未来增长面临着更复杂的挑战。

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低浓度阿托品滴眼液的疗效问题是市场关注的一个关键点，尽管该产品得到了部分临床试验的支持，如ATOM2研究显示其在减缓近视进展方面有显著效果，但疗效上的争议仍然存在。

美国FDA曾拒绝了一款类似的产品，理由是该药物与安慰剂之间的临床差异极小，未能充分证明其对近视发展的改善效果。

此外，在国内市场，一些医院仍然采用价格更低的院内制剂，而这些制剂的疗效与阿托品滴眼液相当，价格却仅为商业化产品的十分之一左右。这种价格差异加剧了市场对其疗效的质疑。

不仅如此，低浓度阿托品滴眼液的实际使用效果也受到一些家长的质疑。一些消费者反馈称，尽管孩子的视力有所稳定，但难以确认是药物单独起作用，还是因为同时配合了其他视力矫正措施（如OK镜）。也有家长反映该产品使用后会引起畏光或视近模糊等副作用，这在一定程度上影响了其市场认知。

更大的一项挑战来自激烈的市场竞争，目前，除兴齐眼药外，恒瑞医药、兆科眼科等多家公司也推出了同类产品，并已进入审批或临床阶段。部分竞争对手的产品在研发过程中表现出较为强劲的临床数据，预计在未来几年内，市场上将有更多的同类产品投入使用。

在技术壁垒不高、专利保护较弱的情况下，先发优势可能会迅速被对手追赶，市场竞争将更加激烈。

针对这些挑战，兴齐眼药已经开始进行应对。首先，公司推出了不同浓度的阿托品滴眼液（如0.02%、0.04%浓度），以便满足不同患者的需求。其次，兴齐眼药正在加大研发力度，推进新机制药物的研发，逐步降低对单一产品的依赖。

然而，这些新产品的市场化进程仍然较为缓慢，短期内难以对现有的业绩增长做出实质性贡献。

从商业模式的角度来看，低浓度阿托品滴眼液的市场正经历从“需求爆发”到“竞争加剧”的转变。过去，市场主要依赖供给稀缺和需求激增推动发展，但如今，随着疗效和价格的争议不断加剧，市场竞争的核心正向“产品验证+价格竞争+渠道能力”转移。

因此，未来，单一产品驱动的增长模式可能会受到越来越多的挑战，兴齐眼药需要在这些变化中找到合适的发展路径。