中文在线，短剧出海“生死局”

在《人民的名义》《三生三世十里桃花》《三体》《欢乐颂》等知名影视剧，以及动漫《修罗武神》《罗小黑战记》等作品的背后，都有着同一家公司——中文在线（300364.SZ）的身影。

中文在线创立于2000年，2015年登陆深交所创业板，成为首家在A股上市的数字出版企业。

目前，中文在线的主营业务可以简单分为两大块，

一是网络文学及相关业务，公司旗下有17K小说网、四月天小说网等平台，通过驻站作者与签约作者，积累了大量原创小说。

同时，它还会把这些热门IP改编成有声书、漫画、动画，甚至授权给影视公司，比如播放量超50亿的有声书《修罗武神》，就是从这里孵化的。网络文学及相关业务是公司传统的业务，也是公司主要收入来源。

二是短剧及IP衍生品，这是中文在线目前的战略重心，近年来公司布局短剧业务，依托海量网文IP改编制作短剧，将国内成功的“付费短剧”模式复制到海外，推出了FlareFlow、Sereal+等App。

作为A股数字出版第一股，中文在线2026年选择再次递表港交所，未来或将形成“A+H”股的格局。

然而，二十余年来，尽管中文在线手握560多万网络文学IP，近年来孵化出多部爆款IP，但是近年来公司的经营业绩并不理想，营业收入徘徊在11亿元左右，盈利能力时好时坏。

2025年年报显示，公司营业收入为16.57亿元，同比增长42.92%，但归母净利润为-6.71亿元，亏损原因主要是为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大推广投入。

值得一提的是，2025年，在大力营销推广之下，公司海外收入有了新的突破，短剧及IP衍生品业务收入为8.96亿元，同比暴涨125.02%，占营业收入比重达54.09%，首次超越了网络文学相关业务，成为公司主要的收入来源。

最新业绩显示，2026年一季度，中文在线营业收入3.10亿元，同比增长33.12%，归母净利润为-4582.87万元，同比增长47.88%，亏损有所收缩。

网络文学正在遭遇冲击

从《红楼梦》的家族兴衰，到《三国演义》的金戈铁马，再到《水浒传》的忠义肝胆，这些经典文学作品支撑起了我国文学厚重的根基。

然而，伴随着数字化时代的到来，文学的载体发生了颠覆性变革——从纸质书页迁移至网络平台。

这一变革催生了网络文学的蓬勃兴起：言情、武侠、玄幻、都市、悬疑等类型小说在网络平台上自由生长。

凭借即时互动的评论区生态、类型丰富的题材供给、日更万字的更新节奏，网络文学迅速孕育出独特的创作与消费闭环：作者根据读者反馈实时调整剧情，平台通过付费订阅、打赏机制实现商业变现，一条完整的商业链就这样形成。

晋江文学城（早期名称：晋江原创网）、起点中文网、17K小说网等平台正是这一模式的典型代表，它们以海量驻站作者为内容引擎，以千万级活跃用户为消费基础，构建起规模庞大的数字文学生产体系。

其中，17K小说网的公司主体是中文在线，公司创始人童之磊毕业于清华大学，依托清华学术背景与数字出版理念，率先推动正版数字阅读普及，初创阶段便获得余秋雨、莫言等文坛巨匠的背书。

经过二十余年的发展，中文在线已成长为以网络文学为基础，向IP衍生开发、有声内容、版权分销、AI技术应用及海外市场拓展延伸的数字文化内容产业集团。

公司旗下拥有17K小说网、四月天小说网、海狸故事等原创平台，累积数字内容资源超560万种，驻站作者450万名，与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位。

公司的业务版图也从单纯的数字阅读扩展至IP衍生开发，通过对优质网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等全模态开发，试图构建从文字到影像、从虚拟到实体的全产业链闭环。

网络文学是中文在线的内容基础。不管是传统出版作品或原创网络作品，通过签约、收购或原创平台作者创作等方式，中文在线拥有多篇知名作品的数字版权，例如《流浪地球》《人民的名义》《长安十二时辰》《欢乐颂》《三生三世十里桃花》等。

然而，繁荣背后隐忧渐显。

网络文学行业已进入存量竞争时代，免费阅读模式的兴起冲击了传统的付费订阅体系，内容同质化、作者流失、流量成本攀升成为行业共性难题。

中文在线虽然拥有海量内容储备，但在头部IP的孵化能力上已落后于部分竞争对手。更重要的是，IP开发周期长、投入大、成功率低，使得公司的内容优势难以快速转化为稳定的现金流。

这种“有内容、缺爆款”的困境，成为中文在线发展瓶颈。

此外，传统数字阅读用户向短视频、短剧等碎片化娱乐场景迁移，用户时长与付费意愿被持续分流，网络文学基本盘面临严峻冲击。

战略摇摆，业绩波动起伏

虽然好内容、好故事是发展基础，但伴随着数字技术的发展，网络文学的基本盘正在动摇。免费阅读模式开始流行、短视频的盛行吸引了人们注意力，转型、变革，成为中文在线必须面临的问题。

2021年，元宇宙概念爆发，中文在线迅速切入赛道，将元宇宙定位为核心战略方向，提出打造数字文化元宇宙生态。

公司将元宇宙定义为“整合多种新技术而产生的新型虚实相融的互联网应用和社会形态”，并开始探索虚拟人、数字藏品、沉浸式阅读等新业态。

2022年4月，公司与创始人童之磊的母校清华大学合作，建设了首个“元宇宙文化实验室”，试图在学术研究与商业应用之间搭建桥梁。

然而，元宇宙概念的热度来得快、去得也快。市场很快发现，让上市公司市值翻倍的元宇宙概念，距离真正的商业落地还有漫漫长路。

由于技术成熟度不足、商业场景匮乏、用户接受度有限，中文在线的元宇宙业务并未形成规模化的收入贡献，反而占用了大量的研发资源和战略注意力。

2023年，AIGC技术迎来爆发。中文在线再次调整航向，宣布“AI时代全面到来，全面拥抱AI”。2023年10月，中文在线发布AI辅助创作大模型“中文逍遥”，声称可实现一键生成万字小说、一张图写出一部小说。

2024年至今，公司全面聚焦短剧出海，将“国际优先”列为核心战略，放弃元宇宙业务，缩减AI研发投入，全力押注海外短剧市场。

面临发展困境，近年来中文在线“病急乱投医”，而战略持续摇摆的代价直接体现在业绩上。

如图表1所示，2021-2024年，中文在线营业收入起伏不大，保持在11亿元左右，2023年涨至14.09亿元，次年又下滑。

值得一提的是，2025年，在短剧及IP衍生品业务的大幅增长之下，公司营业收入同比增长42.92%至16.57亿元。

然而，公司归母净利润则如过山车，波动起伏十分明显。

2021年公司归母净利润为0.99亿元，2022年则直线下滑，净亏损3.62亿元，2023年又恢复盈利，实现0.89亿元，2024年再度亏损2.43亿元，2025年亏损高达6.71亿元，亏损幅度持续扩大。

可见，中文在线这几年战略的左右摇摆、频繁转型导致公司资源分散，且每一次风口投入都以巨额资金消耗为代价，但最终却未能形成可持续的盈利业务。

短剧出海，一次生死较量

短剧无疑是近年来最火爆的内容形态之一。相比传统长剧，短剧具有单集时长短（通常1-3分钟）、剧情紧凑、反转密集、付费点设计灵活等特点，完美契合了移动互联网时代的碎片化消费习惯。

在所有战略尝试中，短剧出海是中文在线押注最重、决心最大的一个方向。2025年公司加大海外短剧市场推广，导致亏损加大，但营业收入却有了明显增长。

从中文在线主营业务来看，短剧与公司业务关联密切。凭借多年的网络文学积累，公司拥有大量的言情、逆袭、霸总等适合改编为短剧的IP素材。

中文在线2021年便入局短剧，是国内短剧模式的开创者之一。目前，公司重押短剧出海，连续推出海外短剧APP Sereal+、UniReel，已覆盖全球100多个国家和地区。

目前，我国短剧市场，呈现传统网文平台与互联网巨头的对垒格局。中文在线、阅文集团（00772.HK）、掌阅科技（603533.SH）作为传统网络文学平台的代表，均将短剧视为新的增长曲线。虽然三者对短剧的投入有所差异，但是态度基本一致。

阅文集团采取“IP开放”策略，向全行业开放IP资源库。同时，公司选择在AI漫剧上发力，2025年下半年公司推出AI漫剧业务，截至年末集团已上线近千部AI漫剧作品，2025年年报显示，公司AI漫剧收入突破1亿元。

掌阅科技的处境则与中文在线类似，它采取“国内扩张、海外突破”的模式，2025年初推出海外短剧平台iDrama，目前短剧等衍生业务已成为第二增长曲线。

但2025年公司预计净亏损约1.95亿元，系上市以来首次年度亏损，而亏损原因和中文在线如出一辙，皆是因为短剧的布局投入。

除了传统网文平台的较量，短剧市场的最大变量来自抖音。

抖音通过旗下免费网文阅读APP番茄小说与红果短剧两大平台的联动，在短剧市场中异军突起。

其中，红果短剧采用免费观看+广告解锁模式 ，即通过免费观看、广告变现、带货植入与内容分账的组合，背靠抖音的流量支持，红果短剧成为短剧市场中最大的黑马，其模式也对传统网文平台的短剧模式造成最大的威胁。

那么，短剧出海能否成为中文在线的救命稻草？我们不得而知。但即使再宏大的发展目标，也需要以生存为基础，活下去才能发展更长久。

为了布局短剧出海，中文在线在2025年大幅加大了推广力度，销售费用的激增成为导致公司亏损的主要原因。

2025年，公司销售费用达到9.53亿元，同比增长105.02%。此前，2021-2024年，公司的销售费用也并不低，分别为4.3亿元、4.62亿元、4.81亿元、4.65亿元，销售费用率高达36.19%、39.20%、34.15%、40.11%。

值得注意的是，中文在线经营活动现金流问题持续严重。2024年经营活动产生的现金流量净额为-5249万元，2025年进一步扩大，为-2.04亿元。

与此同时，公司资产负债率由2024年末的38.45%上升至2025年末的75.56%。截至2026年一季度末，公司短期借款为3.26亿元，应付账款为4.18亿元，同期内公司货币资金仅为2.62亿元，短期债务压力较大。

面对严峻的财务压力，中文在线于2026年初递表港交所，拟通过港股募资，在《招股书》中，公司描述的短剧出海美好未来能否打动投资者？

对于其而言，真正的考验不在于能否募集到足够的资金维持海外短剧业务的发展，而在于能否在资金耗尽之前，构建起不依赖持续输血的商业模式。

犹如短剧中多变的故事情节，中文在线能否给自己的故事来一个大反转的结局？还需时间答案。