国海化工|森麒麟动态研究：2025 年上半年归母净利润短期承压，公司摩洛哥项目持续放量

（来源：靠谱化工股）

01 公司轮胎产销量下降，2025年上半年归母净利润短期承压

2025年上半年，公司实现营收41.19亿元，同比上涨0.24%。完成轮胎产量1556.95万条，较上年同期-3.21%，销量1487.03万条，同比-1.5%，轮胎均价为276.56元/条，同比+1.70%；其中，半钢胎产量1504.05万条，较上年同期-3.56%；销量1437.03万条，同比-1.65%。全钢胎产量52.9万条，较上年同期+7.72%，销量50万条，同比+3.11%。

2025年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.72亿元，较上年期-37.64%。2025年上半年，公司销售费用率为1.69%，同比+0.20个pct；管理费用率为2.43%，同比+0.25个pct；财务费用率为0.05%，同比由负转正，主要系汇兑损益变动；研发费用率2.47%，同比+0.08个pct。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，同比-96.30%，主要系摩洛哥投产支付原材料采购款增加所致。

2025年Q2单季度，公司实现营收20.63亿元，同比+3.45%，环比+0.35%。完成轮胎产量764.47万条，同比-4.57%，环比-3.53%，销量749.29万条，同比+0.04%，环比+1.57%；其中，半钢胎产量734.88万条，同比-6.45%，环比-4.46%，销量720.66万条，同比-1.71%，环比+0.60%。全钢胎产量29.59万条，同比+90.53%，环比+26.94%，销量28.63万条，同比+81.09%，环比+33.97%。2025年Q2单季度，实现归母净利润3.11亿元，同比-45.85%，环比-14.01%；销售毛利率为26.45%，同比-8.82个pct，环比+3.70个pct。经营活动产生的现金流量净额0.15亿元，同比-95.07%，环比+31.45%。2025Q2公司销售费用率2.24%，同比+0.99个pct，环比+1.10个pct；管理费用率2.64%，同比+0.24个pct，环比+0.42个pct；研发费用率2.80%，同比+0.42个pct，环比+0.66个pct；财务费用率1.47%，同比+5.05个pct，环比+2.85个pct。

022025Q2业绩实现环比增长，净利率水平环比基本持平

公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。泰国二期项目于2023 年大规模投产，摩洛哥年产 1200 万条高性能轮胎项目预计2025 年放量，公司产能版图进一步扩张。与此同时，公司推进“833plus”战略，未来十年将在全球布局 8 座智能制造基地、3 个研发中心及 3 个用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。

公司海外销售网络覆盖 150 多个国家和地区，2024 年公司轮胎产品在美欧替换市场占有率分别超过 5%和 4%，彰显强劲竞争力。公司加大连锁零售商拓展，形成“双轮驱动”销售格局。在国内市场，公司通过“麒麟云店”实现传统销售体系数字化升级，销售网络持续优化。配套市场方面，公司已进入大众、奥迪、雷诺、Stellantis 等国际一线车企供应链，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。

03 突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显

公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、研发、制造与销售能力的企业之一。截至2024年4月，公司研发生产的ARJ21-700飞机轮胎已正式向中国商飞及航空公司供货，并为部分通用飞机用户提供产品。在低空经济领域，公司已获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格，并正在与多家有意布局飞行汽车领域的主机厂进行接洽。

公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。

盈利预测和投资评级

预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为103.66、121.31、129.56 亿元，归母净利润分别为 18.15、23.13、27.46 亿元，对应 PE 分别 11、9、7 倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩擦风险、汇率波动风险。

证券研究报告：《森麒麟动态研究：2025年上半年归母净利润短期承压，公司摩洛哥项目持续放量》

对外发布时间：2025年9月8日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李永磊 SAC编号：S0350521080004

董伯骏SAC编号：S0350521080009

李振方 SAC编号：S0350524080003