长城证券-仙乐健康-300791-国内营养健康食品CDMO龙头，β和α共振-250618

（转自：研报虎）

　　国内营养健康食品CDMO龙头，全球化产能布局。仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，国内营养健康食品CDMO第一股。公司深耕营养健康食品领域30年，以中美欧三大生产基地全方位满足国际品牌、本土品牌生产需求。公司分别于2016年、2023年收购德国Ayanda Gmbh和美国Best Formulations股权，截至2024年底，公司在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，凭借全球市场最前沿的消费者洞察能力、市场信息整合机制和上下游产业资源，形成中国深度、全球广度的市场洞察优势，利用中国工程师红利和全球供应链，构建全球协同的产品开发和本土生产服务体系，实现了广泛的客户覆盖。

　　2024年业绩增长稳健，境外业务表现亮眼。2024年公司实现营收42.11亿元(yoy+17.56%)，实现归母净利润3.25亿元(yoy+15.66%)。分剂型来看，软胶囊、软糖、片剂、功能饮品、粉剂、硬胶囊分别实现营收19.84/9.95/3.26/2.48/2.32/2.23亿元，分别同比+29.91%/+34.54%/-10.05%/-41.22%/-20.90%/+46.83%。公司拥有多剂型平台研发能力，其中有软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型，片剂、粉剂、硬胶囊等基础剂型，以及植物基软胶囊、凝胶软片等创新剂型。公司致力于剂型创新和技术升级，近三年参与中国食品安全国家标准起草修订5项，行业标准起草制定4项，团体标准起草制定8项；美国药典(USP)标准制定4项；其中已有10项标准正式发布。分地区来看，美洲、中国、欧洲、其他地区分别实现营收16.66/16.61/6.04/2.80亿元，分别同比+59.56%/-10.28%/+14.25%/+77.38%，境外收入占比为60.56%(yoy+12.23pct)。

　　三擎驱动，双轨并行：β和α的结构性机遇。近年来，在渠道多元化(电商直播、跨境、私域、商超新零售等新消费市场)，产品设计创新多元化(功效精细化、功能消费品化、形态零食化、风味创新化、消费日常化)，消费者群体年龄层扩容化(年轻养生+家庭健康管理+银发升级需求+女性人群+宠物)三大趋势下，2024年全球营养健康食品零售规模达到1915亿美元，3年CAGR为5.8%；中国营养健康食品市场规模达到2602亿人民币，5年CAGR为6.3%。(欧睿数据)目前行业中长青市场与新消费市场双轨并行，长青市场下的品牌头部客户重视强研发和生产的稳定性，依靠多年的合作和研发能力，公司有望在长青市场中持续提升市场份额；新消费市场呈现长尾效应趋势，客户通常以轻资产模式为主，注重小单快返和低成本，公司具备前瞻的战略布局、多品类多剂型规模化供应能力、卓越的全球化本土供应链等优势，公司作为国内CDMO龙头，有望持续受益行业集中度提升。

　　投资建议：仙乐健康是国内营养健康食品CDMO龙头，具备前瞻的战略布局、多品类多剂型规模化供应能力、卓越的全球化本土供应链等优势，充分受益国内行业集中度提升和国外市场拓展，预计公司2025-2027年实现营收47.04/53.33/59.72亿元，分别同比增长12%/13%/12%；实现归母净利润3.98/4.81/5.73亿元，分别同比增长22%/21%/19%；对应PE估值分别为20/17/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、跨境收购整合风险、国际贸易政策风险、原材料价格大幅波动、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。