华西证券-壶化股份-003002-业绩新高，民爆智能化加快推进，“西进战略”迎机遇-250912

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年半年度报告。2025上半年，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长28.36%；归母净利润0.96亿元，同比增长53.07%；EPS0.48元。

　　其中，Q2单季度，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长30.13%，环比增长80.27%；归母净利润0.72亿元，同比增长48.18%，环比增长208.75%。

主要民爆产品销量同比高增，高毛利起爆具产能再获批

　　2025年上半年，公司工业雷管销量2355.55万发，同比+29.15%；工业炸药销量35020.19吨，同比+44.09%；起爆具销量815.44吨，同比+100.53%；爆破服务收入同比+41.69%；2025年7月，公司新获批2000吨起爆具产能，专用于出口，现有累计获批产能4300吨，起爆具为高壁垒、高毛利产品，伴随产能投放有望增厚业绩。

民爆智能化项目加快推进，开辟智能爆破蓝海新赛道

　　公司推出隧道爆破智能装药机器人、无线雷管等多款产品，可提供多应用场景的民爆智能化解决方案。2025年8月，无线电子雷管项目首爆成功，是国内首例无线电子雷管现场成功应用，后续有望配合隧道爆破智能装药机器人，实现多场景的智能爆破应用，开辟智能爆破蓝海新赛道。一代机器人研制成功，二代预计10月量产。2025年3月，第一代隧道爆破智能装药机器人研制成功，根本上解决了我国乃至世界隧道智能施工的最后“一公里”，整个工作面单次作业时间比人工节省20分钟，作业人员由12-15人降为3人。目前，公司与深圳某自动化科技公司合作，研发第二代智能装药机器人，预计10月实现量产。

推进“西进战略”，积极跟进雅下、新藏项目

　　2025年7月，雅鲁藏布江下游水电工程宣布正式开工，2024年公司已在墨脱设立分公司，有望跟踪、对接、承揽相关配套项目；2025年7月，公司与中铁十九局矿业有限公司签订战略合作协议，双方在各类矿山工程招标、项目承揽施工等方面开展深度合作，共同参与西藏、新疆重大项目建设，大型基建给公司带来新增长机遇。

投资建议

　　维持盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入分别为17.44/24.54/28.86亿元，归母净利润分别为3.27/4.63/5.10亿元，EPS分别为1.63/2.32/2.55元，对应9月12日24.56元收盘价，PE分别为15/11/10倍,维持“增持”评级。

风险提示

产品及原材料价格剧烈波动的风险，矿山安全事故风险