华西证券-有色金属行业~海外季报：South32 2025Q1氧化铝产量同比增长2%至126.5万吨，电解铝产量同比增长7%至29.8万吨-250618

（转自：研报虎）

生产经营情况

1、Worsley氧化铝

　　2025Q1Worsley氧化铝产量为94.1万吨，同比增长1.5%，环比减少5.9%。2025Q1完成了计划中的煅烧炉维护工作，并控制了氧化铝工厂有限的铝土矿供应。在获得初步环境审批后，公司于2025Q1启动了Worsley矿山开发项目，这将改善铝土矿的获取渠道，预计至少可维持产量至2036财年。2025财年的氧化铝产量指引保持不变，仍为375万吨。

　　2025Q1Worsley氧化铝销量为91万吨，同比增长2%，环比减少6%。在对与Mozal Aluminium签订的遗留供应合同中的上限和下限机制进行年度重置之后，公司在2025Q1的氧化铝销售实际价格与普氏氧化铝指数一致。

2、巴西氧化铝

　　2025Q1巴西氧化铝产量为32.4万吨，同比增长3.5%，环比减少6.9%。由于精炼厂受益于工厂可用性的提高，本季度巴西氧化铝产量同比增长6%，超过了阴雨天气的影响。

　　2025Q1巴西氧化铝销量为32.3万吨，同比增长17%，环比减少12%。

3、巴西电解铝

　　2025Q1巴西电解铝产量为3.6万吨，同比增长38.5%，环比增长5.9%。这得益于冶炼厂持续提升三条电解铝生产线的产能。2025财年的产量目标保持不变，仍为13万吨。

　　2025Q1巴西电解铝销量为3.1万吨，同比减少3%，环比减少14%。这主要是由于港口天气原因延误，一批出口货物推迟到2025年6月。

4、Hillside电解铝

　　2025Q1Hillside电解铝产量为17.5万吨，同比减少3.3%，环比减少3.8%。尽管受到减产的影响，但该冶炼厂仍在继续测试其最大技术产能。2025财年产量目标保持不变，仍为72万吨。

　　2025Q1Hillside电解铝销量为17.1万吨，同比减少18%，环比减少11%，主要由于上一季度按计划减少库存。

5、Mozal电解铝

　　2025Q1Mozal电解铝产量为8.7万吨，同比增长22.5%，环比减少3.3%。莫桑比克的运营状况在2025Q1有所改善，使冶炼厂能够接近额定生产率，并在本季度结束前实现目标。2025财年产量目标保持不变，为35万吨。

　　2025Q1Mozal电解铝销售量环比下降了18%至7.2万吨，原因是公司在上一季度决定暂时降低冶炼厂的供电量以管理原材料库存后，为了控制产品供应，公司不得不进行产品管理。公司预计2025Q2的库存将减少。

6、Sierra Gorda铜矿

　　2025Q1Sierra Gorda铜矿产量同比增长了22%至1.7万吨，环比减少11%。由于计划维护和2025年2月的全国性停电影响了选矿率，2025Q1当季产量环比下降了11%，而由于在粘土含量较高的区域开采，钼产量也有所下降。2025财年产量指引保持不变，为8.48万吨可支付铜当量(铜7万吨，钼1.3万吨，金2.5万盎司，银55万盎司)。

　　2025Q1Sierra Gorda铜矿销量同比增长了29%至1.69万吨，环比减少16%。

7、Cannington锌矿

　　2025Q1Cannington应付锌当量产量为5.02万吨，同比减少27.0%，环比减少36.6%。由于具有挑战性的岩土工程条件导致进入高品位采场受阻，且天气因素导致操作员可用时间减少，采矿生产率也受到影响，2025Q1产量环比下降了37%。

　　因此，2025财年产量指引已下调10%，至23.92万吨可采锌当量(矿石加工量190万吨，银1020万盎司，铅9万吨，锌4.5万吨)。由于加工矿石量减少，2025财年运营单位成本指引已修订为195美元/吨加工矿石(原为175美元/吨)。

8、澳大利亚锰矿

　　澳大利亚锰业公司在2024Q1受热带气旋“Megan”影响后，继续执行运营恢复计划，并有望在2025Q2恢复出口销售。

　　公司继续实施大规模脱水计划，并在本季度完成了连接西部租赁矿区北部矿坑和选矿厂的关键桥梁的建设。采矿工作继续按照运营恢复计划和脱水要求以有限的速率进行。由于在雨季来临前建立了库存，初级选矿厂暂停生产。2025财年产量目标保持不变，为100万湿吨，初级选矿厂将于2025Q2重启。

　　码头所有主要结构的建设已在本季度结束后完工。出口销售有望在2025年5月恢复，前提是雨季剩余时间内不会再受到进一步影响，并在2026财年恢复正常产量。

9、南非锰矿

　　2025Q1南非锰产量为47.6万湿吨，同比减少10.2%，环比减少1.9%。原因是2025Q1Mamatwan锰矿进行了计划维护，而上一季度Wessels锰矿暂时关闭。2025财年产量预期保持不变，仍为200万湿吨。

　　由于港口拥堵影响了装运时间，2025Q1销量环比下降了18%至40.7万吨，同比减少16%

10、Cerro Matoso镍矿

　　2025Q1Cerro Matoso镍产量为8900吨，同比减少17.6%，环比减少10.1%，主要是因为计划镍品位的下降。2025财年产量目标保持不变，为3.5万吨。

　　2025Q1Cerro Matoso镍销量为9200吨，同比减少15%，环比增加3%。公司正在继续推进Cerro Matoso镍矿的潜在资产剥离事宜。同时，公司的目标是进一步提高成本效益，以减轻计划镍品位下降带来的影响。

？财务情况

　　2025Q1净现金增加了2.99亿美元，达到2.52亿美元，这得益于公司强劲的运营业绩和部分营运资金的释放，应收账款的收回足以抵消由于发货时间安排而导致的铝价值链成品库存的增加。

　　2025Q1公司从纽蒙特公司的一家子公司收到1亿美元，涉及与Worsley Alumina签订的协议。该协议将使Worsley Alumina与纽蒙特的Boddington金矿能够在邻近地区安全运营，并对Worsley Alumina优先使用小面积资源所受到的影响进行补偿。公司预计将在2025财年确认约9,400万美元的收益(税前)，该收益将作为重要项目不计入基本盈利。

　　2025财年单位运营成本指导保持不变，但Cannington矿区因矿石加工量减少而产生的影响除外。

　　在剥离Illawarra焦煤之后，公司简化了集团的职能架构，以适当支持公司的投资组合。这些变化预计将使集团的职能支持成本从2026财年起减少约3000万美元。

　　2025Q1，公司从Sierra Gorda股权投资(EAI)中获得了3,600万美元的净分配(截至2025年3月的九个月内为1.22亿美元)。

　　2025Q1，澳大利亚锰业公司因受热带气旋Megan的影响，额外获得1亿美元(100%基准)的外部保险赔付(截至2025年3月的九个月，赔付金额为3.5亿美元，100%基准)。本季度无需向澳大利亚锰业公司提供任何资金。我们将继续与保险公司合作，评估进一步追偿的时机和金额。

　　2025Q1公司以1,100万美元的价格出售了在Elemental Altus Royalties Corp.

　　在截至2025年3月的九个月内，公司投资了2.94亿美元用于集团资本支出(不包括EAIs和Hermosa)，其中包括Illawarra冶金煤矿在2024年8月29日撤资前的5,700万美元。

　　在截至2025年3月的九个月内，公司支付了1.91亿美元的集团税款(不包括企业所得税)。

　　在截至2025年3月的九个月内，公司通过市场股票回购向股东返还了4200万美元，以每股3.61澳元的平均价格购买了1800万股股票。公司25亿美元的资本管理计划已完成94%，其中1.58亿美元将在2025年9月12日延期或到期前返还给股东。

　　在截至2025年3月的九个月内，公司在澳大利亚锰业公司产生了约1.35亿美元的闲置产能和修复相关成本，作为盈利调整，这些成本将不计入EBIT。从2025年6月季度开始，公司在澳大利亚锰矿的成本份额将计入基本盈利。

　　2025Q1结束后，公司支付了1.54亿美元的中期普通股息，涉及2024年12月半年期。

？在开发项目更新1)Hermosa项目

　　在截至2025年3月的九个月里，公司在Hermosa投入了3.55亿美元的增长资本支出，以推进Taylor锌铅银项目的建设和Clark电池级锰矿床的勘探工作。

　　在Taylor，公司继续下沉通风井，并在本季度启用了主井的提升系统。主井的凿沉和选矿厂的建设预计将于2025Q2开始。

　　截至2025年3月的九个月内，公司将2,600万美元用于资本化勘探，继续测试连接Peake铜矿床和Taylor Deeps的连续铜系统的潜力。

2)绿地勘探

　　在截至2025年3月的九个月内，公司投资了2,600万美元用于绿地勘探机会，因为公司在澳大利亚、美国、加拿大、阿根廷、纳米比亚和爱尔兰推进了多个以基本金属为目标的勘探项目。

3)其他勘探

　　截至2025年3月的九个月内，公司投资了4800万美元(4100万美元已资本化)用于现有业务和开发方案的勘探项目，其中包括在Hermosa项目投资2600万美元(如上所述，已全部资本化)，在Sierra Gorda项目投资1100万美元(已全部资本化)，以及在锰矿项目投资400万美元(未资本化)。