泰嘉股份上市首亏探因：锯切业务稳守“现金牛”，电源业务“卸包袱”
撰文：书萃丨 出品：湘江财经工作室
上市八年来首份亏损年报，却未引发股价大幅震荡——泰嘉股份（002843.SZ）2025年成绩单背后的“预期差”，值得细究。
年报显示，公司2025年实现营业收入15.28亿元，同比下降11.74%；归母净利润-3725万元，为2017年挂牌以来首次告负。然而，与账面利润形成鲜明反差的是，公司全年经营活动现金流量净额达8635万元，主业“造血”能力并未受损。
这份“冰火交织”的财报，核心在于双主业的极致分化：起家的锯切业务收入逆势增长5.91%，毛利率坚守43%高位；而收购而来的电源业务则因行业寒冬及主动调整，录得收入下滑22.87%，并集中计提了商誉及长期资产减值近9000万元。
一次性的包袱出清，或许正是为了轻装上阵。2026年一季报营收同比增长16.16%，似乎已为业绩反转写下注脚。泰嘉股份能否真正实现“两条腿走路”，正成为投资者关注的焦点。
01
锯切业务：40%毛利率的“现金牛”依旧稳健
在制造业普遍承压的2025年，泰嘉股份的起家业务——双金属带锯条——依然展现出惊人的韧劲。
全年锯切业务收入超过7亿元，同比增长接近6%，毛利率稳稳站在43%以上。 这意味着，每卖出100元的带锯条，公司就能赚回43元的毛利。在通用设备制造领域，这样的盈利水平堪称“印钞机”级别。
这份底气来自哪里？公司在年报中给出了答案：国内市场份额第一、全球排名前三，主持制定国家标准，产品正向硬质合金带锯条等高端领域突破。从轨道交通到汽车制造，从风电到核电，下游客户的广泛分布也让锯切业务天然具备抗周期性。
更值得关注的是公司的“出海”步伐。年报中反复提及的泰国基地正在加速建设，2026年一季报显示，在建工程和无形资产环比大幅增长，主要就是泰国基地的土地购置和工程投入。从“产品出口”到“产能出海”，这一跃迁的意义在于：规避贸易壁垒，贴近海外市场，进一步提升全球份额。
与此同时，公司还在年报中披露了两个新动向：合金钢带项目已实现小批量量产，圆锯片项目也已小批量出货。这些都是“泛锯切”战略的落地尝试，若能成功，将打开锯切业务的天花板。
锯切业务，依然是泰嘉股份最稳固的“压舱石”。
02
电源业务：主动“断臂”，等待涅槃
如果说锯切业务是“优等生”，那么电源业务就是2025年的“问题学生”。
受消费电子行业竞争加剧、部分项目量产晚于预期的影响，公司消费电子电源收入下降超过两成。而在大功率电源领域，公司更是主动做了一道“减法”：砍掉了部分边际贡献为负的订单。换句话说，与其亏本做买卖，不如暂时收缩。
全年电源业务收入约8.2亿元，同比下降超过两成，毛利率为负。 这组数据看上去并不体面，但背后却是管理层的理性选择。年报中有一句话值得品味：“公司主动减少大功率电源部分边际贡献低的业务，调整业务订单结构。”——这是止损，更是蓄力。
电源业务的品牌底蕴并未丢失。子公司罗定雅达拥有50年历史，与全球一线品牌客户长期保持供应关系。这种客户壁垒，不是一朝一夕能够替代的。
2026年一季报已经透出暖意。 公司整体营收同比增长超过16%，较2025年的下滑态势明显反转。分析人士认为，这主要得益于电源业务随消费电子行业弱复苏而回暖。能否将这种回暖转化为持续的盈利改善，将是2026年最大的看点。
03
风险与展望：应收账款高企，客户集中度待解
在乐观信号之外，年报和一季报中也埋藏着几处需要警惕的“暗礁”。
最突出的是应收账款的激增。2026年一季度末，公司应收账款较年初增长超过三成，而同期营收增速仅有一成多。公司在季报中解释为“信用销售年结周转额影响”。通俗地说，为了稳住订单，公司在年初可能放宽了对下游客户的回款要求。
从年报披露的坏账计提政策来看，锯切业务1年以内应收款的计提比例约为4%，电源业务信用期内应收款的计提比例极低。如果这些新增应收账款能够按时回款，影响可控；但如果经济环境恶化导致客户付款延迟甚至违约，账龄一旦拉长，2026年的信用减值损失就可能大幅攀升。 这是后续财报需要紧盯的指标。
另一个不容忽视的风险是客户集中度。年报显示，电源业务前两大客户合计销售额占比接近公司年度总营收的一半。这种“大客户依赖”是一把双刃剑：一方面意味着深度绑定、壁垒高筑；另一方面，一旦核心客户订单转移或自身经营波动，公司业绩将受到直接冲击。公司在年报中也坦承了这一风险，并表示将“积极开拓其他新的客户和品类”。成效如何，有待验证。
结语：底部信号已现，反转仍需验证
泰嘉股份的2025年年报，本质上是一份“拆弹报告”。 通过一次性出清电源业务的商誉和资产减值，公司将历史并购留下的财务包袱彻底甩掉。锯切业务的稳健现金流和全球化布局，为股价提供了安全垫；电源业务的主动调整和一季度回暖，则为业绩修复提供了弹性。
但反转从来不是一蹴而就的。对于投资者而言，后续需要验证三个关键信号：电源业务能否实现单季度盈利？应收账款周转能否改善？泰国基地投产后的产能消化是否顺利？在“两条腿”真正都能稳健行走之前，审慎乐观、紧盯数据，或许是更为理性的姿态。