华西证券-视源股份-002841-国内教育业务回暖，机器人布局实现突破-250910

（来源：研报虎）

事件概述

公司发布2025年半年报：

　　25H1：营业收入实现106亿元(YOY+4%)，归母净利润实现4.0亿元(YOY-20%)，扣非归母净利润实现2.8亿元(YOY-40%)。

　　25Q2：营业收入实现56亿元(YOY-1%)，归母净利润实现2.4亿元(YOY-26%)，扣非归母净利润实现1.8亿元(YOY-45%)。

分析判断:

收入端分产品来看：

　　(1)国内教育业务：H1实现收入17亿元(YOY+14%)，根据公告，受益于教育场景持续深耕及多产品策略，希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领跑行业。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品收入均保持良好增长，产品矩阵协同效应凸显。

　　(2)液晶显示主控板卡：H1实现收入31亿元(YOY-7%)，根据公告，受主要电视客户出货量下降等因素影响。

　　(3)家用电器控制器：H1实现收入13亿元(YOY+66%)，根据公告，主因家用电器控制器海内外订单持续攀升。

　　(4)海外业务：H1实现收入19亿元(YOY-18%)，根据公告，受海外ODM业务短期承压影响，但海外自有品牌的快速增长正在为海外业务的长期发展注入新的动能。

　　(5)机器人领域：公司在机器人领域深耕多年，构建起算法创新、硬件设计以及制造验证的机器人全栈技术实力。

　　1)四足机器人：公司在机器人领域的布局实现新突破——自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，该产品采用全栈自研的智能导航系统、精密多关节驱动结构与自适应步态算法，可搭载机械臂、传感器等装置成为多任务平台，目前已在电力等行业场景实现应用。

　　2)商用清洁机器人：目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长。

利润端

　　(1)H1毛净利率：公司毛利率实现20.5%(YOY-1.7pct)，公司净利率实现4.2%(YOY-0.8pct)

　　(2)Q2毛/净利率：公司毛利率实现20.4%(YOY-2.2pct)，公司净利率实现4.7%(YOY-0.9pct)

　　根据公告，

　　1)毛利率下降主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响；

　　2)利润下滑主因：毛利额较去年同期略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助等减少。

(3)H1分产品毛利率：

　　智能控制部件：毛利率上半年实现14%(YOY-1.7pct)

　　智能终端及应用：毛利率上半年实现27%(YOY+0.1pct)

　　其他产品及服务：毛利率上半年实现50%(YOY-11pct)

费用率端

　　 H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9/-0.6/+0.3/+0.6pct Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.3/+0.3/+0.3pct

投资建议

　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入244、277、313亿元(25、26年前值为252、275亿元)，归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元(25、26年前值为15.8、18.1亿元)，对应EPS分别1.52/1.76/2.13元(25、26年前值2.27/2.60元)，以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25/22/18倍，我们维持“增持”评级。

风险提示

　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。