西财校友、成都83年的“资本老手”接管卫浴龙头帝欧家居？……

（转自：科创四川）

图片由科创四川创意输出 AI技术生成

成都资本圈再添一桩标志性交易。6月5日晚间，帝欧家居（002798.SZ）公告显示，公司原实控人刘进、陈伟、吴志雄3人当日与朱江签订《战略合作协议》和《一致行动协议》，这家曾坐拥170亿市值的卫浴龙头面临易主。协议中那句"当意见不一致时，以朱江意见为准"的条款，似乎也宣告着这位80后资本老手已全面掌控这家已有30年历史的企业命脉。

债务漩涡

头顶巨额担保，超14亿可转债余额压顶

帝欧家居成立于1994年，创立时由刘进、陈伟、吴志雄三人共同控制。30年后，公司实控人名单扩列，既是经营战略偏差的结果，也是三人押错宝的代价。

2016年5月，公司登陆深交所，彼时还叫“帝王洁具”，主营亚克力卫生洁具和亚克力板。受制于行业集中度低、竞争激烈及下游房地产市场的深度影响，公司营收长期徘徊在三四亿元、净利润仅四五千万。

上市不足半年，彼时的帝王洁具在2016年11月宣布停牌筹划重大资产重组，拟以发行股份及支付现金方式收购佛山头部陶瓷企业欧神诺98.39%股权。当时，主做陶瓷卫浴洁具的欧神诺，在市场和行业中的知名度均大于帝王洁具。并且，欧神诺的营收和销售规模也远高于帝王洁具。这场“蛇吞象”式并购于2018年完成，公司借此切入陶瓷墙地砖赛道，帝王洁具也改名为帝欧家居。

图源：卫浴新网视频截图

并购完成后，帝欧家居大举融资扩张产能，启动多个项目。除IPO、定增和发行可转债外，旗下子公司更多依赖借款维持运营，帝欧家居和欧神诺频频为下属公司提供担保。2020年起，公司债台高筑，自2018年欧神诺并表后，公司还额外承担了欧神诺经销商的担保责任。

并购与扩产虽在2018至2021年间快速推高公司营收规模，但当上游成本上涨遭遇下游地产寒冬，其负面效应开始反噬。2022年起，帝欧家居营收持续萎缩，连续亏损至今，累计亏损超27.80亿元。

图源：帝欧家居官网

行业与公司基本面的崩塌导致股价从2020年中的高点一路下行，市值缩水至目前的22亿元。频繁质押股权的刘进、陈伟、吴志雄被迫在股价低迷时低价转让持股以降低质押率与负债。2022至2023年间，黄卿仕、四川发展旗下纾困基金、孟祥龙、杨恩光等成为受让方。截至2025年一季度末，三人持股比例已从上市初的62.63%骤降至23.21%。

持续亏损加剧债务压力。截至一季度末，帝欧家居资产负债率攀升至73.27%，较五年前激增超25个百分点。公司2021年发行的15亿元可转债余额仍有14.49亿元，今年10月将面临第四年利息给付。更严峻的是，公司头顶27.87亿元巨额担保，占最近一期经审计净资产的170.88%。 捉襟见肘之际，帝欧家居引入资本玩家朱江化解债务危机。

朱江的资本奇袭

精准突入，三步定乾坤

面对帝欧家居困局，资本玩家朱江发动了一场精准的资本突袭。

今年3月起，朱江实际控制的成都水华智云科技有限公司及其一致行动人张芝焕，在二级市场持续增持帝欧家居股份及可转债。至5月16日，二者合计持股比例达5.000011%，触发首次举牌。

水华智云的实际控制人基本情况，图据网络

之后一周，张芝焕继续增持帝欧家居可转换债券，权益变动触及1%整倍数。截至5月24日，水华智云直接持有帝欧家居1287.02万股股份，持股比例约3.42%，同时，水华智云、张芝焕分别持有52.62万张、104.99万张有权转股的可转债，二者合计持有权益比例达到6.45%。

到6月5日晚，刘进、陈伟、吴志雄与朱江签订《一致行动协议》，四人共同为帝欧家居新的实控人。刘进、陈伟、吴志雄、朱江以及朱江的一致行动人合计持有帝欧家居权益比例为26.46%。与此同时，四位实控人在上市公司可转债转股、一致行动、推动上市公司可转债的有效化解、流动性支持等方面达成战略合作。

朱江承诺，将在10个交易日内，将促使水华智云完成持有的全部52.62万张帝欧家居可转债，按当前转股价格5.1元/股转股，之后基于维持上市公司控制权稳定、化解可转债偿付风险的需求，结合上市公司总股本变化情况，也将敦促张芝焕已持有的104.99万张可转债动态转股。

图源：网络

同时，朱江还承诺将推动帝欧家居可转债余额实质性减少，并根据上市公司的实际经营需要，在必要时提供流动性支持。

作为交换，朱江将拿到了对帝欧家居的实际经营控制权。协议约定，日后帝欧家居在经营发展的重大事项上，四位实控人中将以朱江的意见为准。此外，帝欧家居将进行董事会换届，新的董事会由9名董事组成，朱江有权提名5名董事，朱江由此掌握董事会的多数席位。并且，上市公司新的董事长将由朱江提名的董事担任，朱江全方面掌舵上市公司。

朱江的登场

从金融精英到资本猎手

入主帝欧家居的朱江何许人也？这位新掌舵者将面临前所未有的经营考验。

公开资料显示，这位1983年出生的资本操盘手拥有中山大学电子商务学士及西南财大工商管理硕士学位。2007至2016年间，其先后任职于广州期货、金鹰基金等机构，2016年11月以副总经理（主持工作）身份进入川发龙蟒，后升任总经理、董事长，并曾任法定代表人，直至2024年6月离职。期间通过增持与员工持股计划累积股份，离职时仍直接持有川发龙蟒450万股（占比0.2382%）。

在川发龙蟒任职期间，朱江已悄然布局资本版图，首战即瞄准琏升科技（原三五互联）。2021年7月，其通过海南水华老友记与“乐山帮”唐光跃的巨星集团合资成立海南琏升。经多轮资本运作，海南琏升最终在2022年11月以竞拍股权方式获得三五互联控制权，尽管朱江因中途引入新股东而未能成为实控人，但仍通过水华星辰持有海南琏升13.1%股权，并担任琏升科技董事、副董事长。

2023年四季度起，朱江转战迅游科技，通过水华互联及水华老友累计持股达3.71%，并与中玮海润达成一致行动协议。但今年4至5月，其迅速减持套现，水华老友清仓离场，水华互联保留2.09%股权。

减持迅游之际，朱江同步在帝欧家居开辟新战场，此番成功斩获“掌舵权”，是其资本版图扩张的关键一步，更是其角色从“资本猎手”向“实业操盘者”的重大转变。

这意味着，朱江将直面帝欧家居积重难返的经营困局。截至一季度末，公司短期借款10.58亿元，一年内到期非流动负债2.28亿元，账面货币资金仅7.42亿元，资产负债率高企73.27%，头顶27.87亿元（占净资产170.88%）的巨额担保。一季度公司营收同比下滑10.16%至5.07亿元，归母净亏损4407万元，经营活动现金流净额仅1847万元。

颇具意味的是，就在控制权变更前夕的5月24日，公司发布的《2025年员工持股计划》设定三年考核目标：2025至2027年净利润目标分别为0元、8000万元、1.5亿元，经营现金流净额目标为1.5亿元、2.5亿元、3亿元。这份从零利润起步的复苏蓝图，正等待这位新掌舵者落笔作答。朱江能否驾驭这艘深陷债务与亏损漩涡的巨轮，科创四川将持续关注。

科创四川研究员 龚锐综合整理

本期值班责编 李佩佩