科迪乳业净利大增超六成，能否兑现三年重返资本市场之约？
近日，曾经一方乳业巨头、已经退市的科迪乳业公布新动态。
据悉，科迪乳业更新财务状况，其在2025财年实现营业收入7.39亿元，同比降低5.34%；净利润8049.88万元，实现56.69%的显著增长。
随着上述消息的公布，业内对科迪乳业今年会否加速上市动作等展开讨论。2023年8月，科迪乳业在完成破产重整计划时，还提出三年内回归上市的目标。如今，三年之约将至，加之此次业绩释放的积极信号，科迪乳业会否重返资本市场呢？
01
企业仍处修复期
从科迪乳业公布的具体信息来看，这家从退市、破产、重整、易主“四道鬼门关”里趟过来的企业，目前仍未脱离“危险期”。
公开信息显示，科迪乳业2015年6月在深交所上市，2016年凭借“小白奶”走红市场，2017年营业收入增长53.92%。但2019年陷入债务危机，2022年6月被终止上市并转入新三板。2023年完成破产重整。
2025年，实现净利润大增。不过，科迪乳业表面呈现显著复苏态势，但增长动力高度依赖非经营性因素。根据企业会计准则第12号与第22号规定，该利润增幅中约42个百分点源于破产重整过程中的两项特殊会计处理：一是重整投资人出具《债务豁免通知书》，无条件豁免普通债权约8.5亿元，计入资本公积后转增股本；二是前期计提充分的应收账款坏账准备因新证据出现而回冲，调增当期利润。上述操作虽经审计机构确认，但本质为历史遗留问题的财务清算，不具备持续性。
业绩上，科迪乳业营收降幅，对比燕塘乳业等同梯队区域乳企相对收窄。其中，科迪乳业出圈产品“小白袋”仍为其重要业绩支撑。公开数据显示，“小白袋”销量达3.9万吨（2024年9月至2025年8月），占总销量比重约68%。
分析人士直言，尽管小白袋成为企业稳定现金流的基本盘，但科迪乳业终端售价与普通产品持平，未形成价格溢价，消费者支付意愿未发生实质性迁移。因此，当前业绩增长更多体现为“财务修复”而非“经营重建”。
其他财务表现，科迪乳业高负债或仍在延续。历史数据显示，截至2024年上半年，公司总负债达37.81亿元，净资产为-27.16亿元，资产负债率已突破100%警戒线。2026年年初新增的三则欠税公告（共欠税金额约为3618.57万元）或为现金流持续承压的直接印证。
02
科迪距离上市还有多远？
财务表现欠佳，科迪乳业2023年提出的“三年内重返资本市场”的目标还会实现吗？
从科迪乳业的业务结构来看，其面临着渠道增量上升，但结构性产品结构失衡的特征。近年来，科迪乳业贯彻“四进方案”（进学校、机关、社区、农村）。公开报道显示，科迪乳业2024年学生奶销售额达1.3亿元，占总营收17.5%；“进社区”通过与商丘本地327个物业达成合作，实现月均配送12.6万单；“进农村”采用“工厂直销+逐村推广”模式，2024年覆盖豫东5县137个乡镇，销售额同比增长39%。但“进机关”进展缓慢，2024年仅签约商丘市内12家单位，占目标数量的23%，主因是省级以上机关采购需通过公开招标，科迪品牌力与资质尚难匹配。渠道增量高度集中于低毛利场景，学生奶毛利率约22%，社区与农村直销毛利率约19%。
科迪乳业在高毛利产品的打造上便显得心有余而力不足。在经典产品“小白袋”基础上，科迪推出短保鲜奶、低温酸奶等新品，并研发豆制品、饮料等品类。如2025年，科迪推出A2-酪蛋白小白袋与有机小白袋纯牛奶，通过国家有机食品认证，支持一袋一码全程追溯。第三方监测数据显示，2025年Q3科迪小白袋在京东平台加购转化率为18.7%，低于认养一头牛同规格产品（24.3%），反映消费者对其技术升级的认知度与支付意愿尚未同步提升。产品创新周期方面，认养一头牛新品从立项到上架平均周期为42天，科迪同类流程需89天，反应迟滞明显。如此，科迪能否把握好当前快消品类的全链节奏或存有质疑。
分析人士直言，科迪乳业在巨头挤压下未被彻底挤出市场的根本原因，并非源于产品力或成本优势，而在于其形成的非对称竞争结构。其依托地方政府信用背书与本地化履约能力构筑生存护城河。这种结构性共存关系，决定了科迪的竞争优势本质是“制度性嵌入”而非“市场化胜出”。对应地，其复苏逻辑本质亦是地方政府信用修复与破产重整会计处理共同作用的结果，而非主营业务竞争力的系统性重建，这点从科迪提出的“四进方案”中亦可窥见。
值得一提的是，今年3月，科迪还新增了40万吨果奶建设项目；去年年底，其还公布了原大股东科迪集团占用资金清偿完毕的消息，科迪乳业仍在持续修复其财务状况，而非产业链上的优势锻造。资本动向层面，有知情人士透露，目前科迪正推进北交所转板计划，若年报达标，预计2025年下半年提交申请，后续有望转板深交所。
不过，三年之约将至，科迪乳业能否重返资本市场，仍是一个未知数。
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