财信证券-美亚光电-002690-业绩稳健增长，数智化赋能产品迭代升级-250826

（来源：研报虎）

　　营收及利润稳健增长，现金流同比大幅增长。公司发布2025年半年报，报告期内实现营收10.23亿元(同比+9.9%)，实现归母净利润3.03亿元(同比+11.3%)，实现扣非归母净利润2.95亿元(同比+11.6%)，经营活动净现金流3.93亿元(同比+124.6%)。经测算，2025Q2公司单季度营收6.3亿元(同比+5.2%、环比+60.6%)，2025Q2公司单季度归母净利润1.94亿元(同比+13.6%、环比+79.2%)，2025Q2公司单季度扣非归母净利润1.91亿元(同比+13.7%、环比+83.7%)。

　　色选机业务升级走量，医疗影像业务开拓创新。公司主要生产色选机、医疗影像设备、X射线工业检测机等产品，聚焦食品安全、医疗健康、再生资源等三大业务板块。上半年，公司色选机业务营收7.42亿元(同比+15.2%)、医疗设备营收2.04亿元(同比-0.5%)、X射线工业检测机营收0.54亿元(同比-15.6%)。色选机方面，公司全面推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0，助力食品加工、资源回收利用等行业从传统“人控”迈向先进“智控”，发布了“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现了从原粮入仓到碾米、色选、包装的全流程数字化与智能化管理，有力推动了粮食产业链数字化转型。该方案已在全球多个标杆项目中落地。如泰国Thanakorn米厂(全球最大单体米厂)，湖北巨金米业、辽宁渤海米业等，此外，中粮集团、益海嘉里等龙头企业也均已引入该技术。医疗影像设备方面，公司产品线持续拓宽，相继从口腔CBCT、口内扫描仪，发展至移动式头部CT、骨科手术导航定位设备等。上半年公司发布了行业首个口腔影像智能体美亚影擎，实现口腔诊疗全流程数据互通与智能协同。截至6月末，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台终端用户已突破万家，为未来医疗业务持续稳定发展奠定了坚实的基础。此外，公司自主研发的内窥镜摄像光源一体机也在4月份取得了医疗器械注册证，该设备可为骨科、普外科、泌尿外科等科室的内窥镜手术提供支持，同时还可以与公司骨科手术导航定位设备交互联用，实现内窥镜位置信息与镜下影像的实时融合显示。

　　盈利能力向好，毛利率提升1.26pcts。上半年，公司毛利率为52.14%，同比+1.26pcts；净利率为29.61%，同比+0.38pcts。其中，2025Q2，公司毛利率为52.47%，(同比+1.71pcts，环比+0.87pcts),净利率为30.83%，(同比+2.27pcts，环比+3.19pcts)。分产品观察，色选机的毛利率提升至51.87%(同比+2.84pcts)，医疗设备毛利率下降至48.45%(同比-2.59pcts)，分市场观察，境外市场的毛利率提升至64.60%(同比+1.85%)。综上，海外市场及色选机产品是公司毛利率提升的主要驱动因素。上半年公司期间费用率同比提升1.2pcts，主要变动为财务费用率+1.4pcts(汇兑收益减少所致)、研发费用率+0.5pcts(职工薪酬增加所致)、管理费用率-0.7pcts。

　　智能工厂扩建，提效增利夯实基础。截至半年报，公司在建工程金额达到1091万元，较期初增长37.25%，主要为智能化涂装钣金生产基地扩建项目。公司拥有行业首个整机生产智能工厂和智能涂装钣金生产基地，今年6月公司公告拟投资1.85亿元建设智能化涂装钣金生产基地扩产项目，预计2026年12月完成建设，2027年上半年逐步投产，新增涂装、钣金、机加工产能1万台套/年，有望为公司未来的效率提升和盈利增长打造良好基础。

　　盈利预测。预计公司色选机在数智化升级和整体解决方案推进的方向上稳健增长，预计公司医疗影像设备实现企稳向好，整体毛利率水平在提质增效后维持稳定。预计2025-2027年公司营收25.7亿、29.1亿、33.0亿，归母净利润为7.23亿、8.17亿、9.23亿，同比增速11.3%、13.1%、12.9%。公司产品线持续拓展、业务呈现平台化特征、下游行业具备强刚需和长久期的属性，给予2025年业绩市盈率25-30倍估值，合理区间20.5元-24.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、海外市场开拓进度不及预期、数智化产品的用户导入不及预期