国海化工|万润股份动态研究：持续加码先进材料研发，2026Q1单季度归母净利润同环比增长

（来源：靠谱化工股）

01期间费用率小幅增长，2025年公司归母净利润同比增长

2025年公司实现营业收入37.17亿元，同比+0.63%；实现归母净利润2.84亿元，同比+15.51%；实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比+29.81%；销售毛利率39.56%，同比-0.25个pct，销售净利率10.38%，同比持平。2025年，公司销售费用率为3.22%，同比-0.15个pct；管理费用率为9.90%，同比+0.03个pct；研发费用率为11.80%，同比+0.34个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.38个pct。2025年，公司经营活动现金流净额10.90亿元，同比-0.58%。

02期间费用环比下降，2026Q1单季度归母净利润同环比增长

2026Q1单季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比+17.89%，环比+14.04%；实现归母净利润为0.88亿元，同比+9.96%，环比+515.15%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+9.00%，环比+378.91%；销售毛利率为35.94%，同比-1.63个pct，环比-4.78个pct；销售净利率为11.28%，同比-1.31个pct，环比+12.30个pct。期间费用方面，公司销售费用率2.73%，同比-0.64个pct，环比-0.78个pct；管理费用率7.77%，同比-1.82个pct，环比-4.34个pct；研发费用率10.90%，同比0.43个pct，环比-3.47个pct；财务费用率1.08%，同比+1.69个pct，环比-0.32个pct。

03持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商

在功能性材料方面，公司先后涉足液晶材料、沸石、OLED等领域并取得业内领先地位，同时在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物及新能源材料领域积极布局。2025年，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺成品材料产能共计约1451吨/年；蓬莱新材料一期项目中的半导体制造材料车间和PEI材料车间已于2025年内开始试生产。此外，三月科技与九日化学的OLED新产能建设项目也在积极推进中。

在生命科学与医药产业方面，公司已涉足医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等领域。未来，公司将通过自主研发与合作研发，增强产业竞争力，并依托化学合成技术积累，积极与国际知名药企开展CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设全球一流的CMO、CDMO生产基地奠定基础。

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44.56、52.63、62.11亿元，归母净利润分别为4.63、5.62、6.96亿元，对应PE分别33、27、22倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、坏账损失与资产减值风险。

证券研究报告：《万润股份动态研究：持续加码先进材料研发，2026Q1单季度归母净利润同环比增长》

对外发布时间：2026年5月4日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

董伯骏SAC编号：S0350521080009

李振方SAC编号：S0350524080003