净利仅跌3.6%扣非却暴跌 18.47%贝因美靠什么粉饰利润

作者/陈锋

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这份半年报最危险的信号，不在营收和利润的降幅里。

8月27日，贝因美交出2026年上半年成绩单。营收12.92亿元，同比下滑4.63%。归母净利润7138.32万元，同比下滑3.60%。两项核心指标降幅均压在个位数以内，看上去颇为稳健。

然而扣非归母净利润仅5154.16万元，同比暴跌18.47%。归母与扣非之间近15个百分点的裂口，撕开了这份财报的体面外衣。

贝因美主业利润的真实下滑，被非经常性损益悄然抹平。

01

利润表里的修饰术

贝因美交出2026年上半年业绩显示，归母净利润只跌3.60%，扣非净利润却跌去18.47%。这组反差，是理解贝因美上半年经营的钥匙。

贝因美上半年投资收益达1062.64万元。这笔钱不来自奶粉罐，而来自资本运作。它在相当程度上填补了主业利润的窟窿。若非投资收益撑场，归母净利润的降幅会难看许多。

毛利率的下滑更值得警惕。贝因美交出2026年上半年业绩显示，上半年毛利率38.45%，同比减少15.08%。对于食品企业而言，毛利率是产品竞争力最直接的标尺。毛利率缩水，意味着要么产品卖不上价，要么成本在吞噬利润。无论哪种，都不是好消息。

费用端同样耐人寻味。上半年期间费用4.32亿元，同比减少7001.08万元，费用率降至33.41%。销售费用同比大砍24.07%，是费用收缩的主力。

砍销售费用短期能美化利润，但对于高度依赖渠道和品牌的奶粉企业，营销收缩可能意味着市场份额进一步流失。

管理费用逆势增长12.93%。财务费用因汇兑等因素暴增1981.65%。这两项上涨部分抵消了销售费用缩减的成果。

更令人担忧的是研发费用同比减少29.46%。在奶粉行业竞争白热化、产品迭代加速的当下，研发收缩等于在未来战场上自废武功。

第二季度略有亮色。单季营收6.35亿元，同比微增1.21%。归母净利润3242.84万元，同比增长3.77%。但扣非净利润2558.3万元仍同比下降3.87%。主业的修复，依然没有到来。

02

现金流幻觉与转型困局

贝因美交出2026年上半年业绩显示，上半年经营活动现金流净额2.01亿元，同比激增149.30%。

在营收下滑背景下，现金流大幅改善，是财报中为数不多的亮点。公司在库存管理和应收账款回收上确实下了功夫。

但现金流改善不能完全掩盖风险。应收账款占最新年报归母净利润比例高达124.54%。公司账上趴着的应收款，比一整年赚的净利润还多。

现金流回暖有多少是真正的经营改善，有多少是催收带来的一次性效应，还需时间验证。

大股东处境同样不容乐观。第一大股东浙江小贝大美控股持股12.28%，持股1.33亿股，其中质押1.31亿股，质押比例接近99%。几乎全部股权都押了出去。

高比例质押背后是资金链紧绷。一旦股价波动，平仓风险随时可能引爆。

拉长时间看，贝因美历史质地难言优质。上市15年，5个年度亏损。近10年中位数ROIC仅0.69%，2017年低至-23.8%。

贝因美交出2026年上半年业绩显示，累计融资20.65亿元，累计分红9.61亿元，分红融资比0.47。从资本市场拿走的，远多于回馈给股东的。

贝因美眼下正以母婴生态、全家营养、美好生活三大模块推动转型，推出常规性和场景性产品。方向没有错，但转型成效尚需时间检验。对于一家扣非利润跌去两成、研发持续收缩、大股东近乎全仓质押的企业来说，光有战略口号远远不够。

贝因美需要拿出真正的产品力和渠道变革实绩，才能从账面微降走向真实增长。否则，这份财报里的韧性，不过是又一层修饰术。

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